一部关于股票与大宗商品市场的研究著作，包含图表与规则，助你实现成功交易与投资
作者：威廉・D・甘恩
这是一本由华尔街成功人士撰写的实用书籍，作者已在实际交易中验证了自己的理论。他凭借二十年经验著书，并用案例教学法举例说明自己的规则。
这是唯一一本同时涵盖股票、棉花与谷物投资及投机领域的已出版书籍。书中配有 22 张图表，清晰展示了成功的交易方法。
全书包含四部分，合为一册：
- 第一部分：交易准备
- 第二部分：交易方法
- 第三部分：如何判断股票走势位置
- 第四部分：大宗商品（含棉花、小麦与玉米）
安德伍德出版公司
一部关于股票与大宗商品市场的研究著作，包含图表与规则，助你实现成功交易与投资
作者：威廉・D・甘恩
全书分为四部分，涵盖：
交易所需的准备与知识、操作方法及股票与大宗商品走势位置判断
纽约华尔街 91 号，金融卫士出版公司
纽约
本电子书不得出售。
这是甘恩研究小组为公共利益提供的免费教育服务。
谨以此书献给
那些一直鼓励我的订阅者，
以及
那些有志于遵循实用交易规则、
摒弃猜测与赌博式交易方法的
金融经济学深思型学习者
“要听我的教诲，不要贪图白银；要获取知识，不要渴求精金。因为智慧比红宝石更宝贵，世间一切可求之物，都无法与之相比。”——《箴言》8:10-11
在与你探讨闲置资金投资这一话题时，我想说，没有哪个话题能像它这样与你的福祉息息相关，也没有哪个话题能让你从我的指导中获得如此宝贵的帮助。
在美国，每年都有数百万美元的巨额资金因愚蠢的投机和不明智的投资而白白浪费。这种无意义的浪费，根源只有一个，那就是知识的匮乏。人们即便得了小病，或是连厨房水龙头这样常见的东西出了故障，都不会自己动手，而是会请专业的医生或水管工来处理；可一涉及投资，他们却会在毫无准备的情况下，贸然将数千美元投入自己完全不了解的领域。如此一来，他们遭受损失难道不是理所当然的吗？
我以医生般的态度，为你提供股票投机与投资领域的建议。医生不会承诺让你长生不老，也不会保证你远离所有常见疾病，但在你遇到健康问题时，他会运用多年积累的专业经验、技能与知识为你提供帮助 —— 这些经验和知识是他耗时多年才获得的，随时可为你所用。我不会给你一套无法落地的空洞理论，而是会提供宝贵的建议，只要你遵循这些建议，在华尔街日常的投机交易和其他投资领域取得成功便有保障。
曾有人说，若一个作家写作的首要目的是赚钱，次要目的才是相信自己所写的内容，那他永远无法获得不朽的声誉；而一个不相信自己产品的推销员，也永远无法取得成功。我坚信自己在书中为你制定的交易规则与理论，因为我已对它们进行了检验和验证。
我撰写本书的目的，是提炼并聚焦核心原则，方便你实际运用。我的知识源于二十多年的经验，我曾走过那些缺乏经验的交易者在抵达目标前必须踏过的崎岖道路。因此，我写这本书，是想为公众提供一些新颖且实用的内容，而非一套在实践中会失效的纯理论。
请仔细阅读本书，多读几遍；彻底研究每一张图表和每一个主题，你会发现每次阅读都能有新的领悟和收获。
只要我能成功引导哪怕少数人摒弃疯狂的赌博式交易，走上稳健的投机与投资之路，我的努力就没有白费，我也会因此获得丰厚的回报。
威廉・D・甘恩
纽约市
1923 年 1 月 27 日
- 道琼斯平均指数：年度高低点 ——20 只工业股票（1896-1922 年）、20 只铁路股票（1885-1922 年）—— 页码 66
- 斯图贝克汽车股票周度高低点（1920 年 9 月 4 日 – 1923 年 1 月 6 日）—— 页码 77
- 美国橡胶股票月度高低点（1914-1922 年）—— 页码 84
- 大陆制罐公司股票月度高低点（1914-1923 年）—— 页码 91
- 纽约中央铁路股票波动图表（1896-1922 年）—— 页码 96
- 美国工业酒精股票月度高低点（1914-1922 年）—— 页码 100
- 美国钢铁股票 ——3 点波动（1916 年 10 月 2 日 – 1917 年 12 月）—— 页码 105
- 美国熔炼与精炼公司股票月度高低点（1901-1908 年）—— 页码 107
- 玉米制品公司股票月度高低点（1906-1922 年）—— 页码 110-111
- 共和钢铁公司股票月度高低点（1913-1922 年）—— 页码 118
- 道琼斯平均指数 —— 月度高低点 ——20 只铁路股票（1896-1922 年）—— 页码 128-131
- 道琼斯平均指数 —— 月度高低点 ——20 只工业股票（1897-1922 年）—— 页码 136-139
- 10 月棉花期货周度高低点（1919 年 11 月 – 1923 年 1 月）—— 页码 160-161
- 5 月小麦期货月度高低点（1895-1922 年）—— 页码 174-176
- 5 月小麦期货波动图表（1895-1922 年）—— 页码 178
- 5 月小麦期货周度高低点（1921 年 4 月 16 日 – 1923 年 1 月 6 日）—— 页码 182
爱默生曾说过一句至理名言：
“很多时候，阅读一本书足以改变一个人的命运，为他指明人生方向。
正确地运用书籍，是在需要时向它们求助；在自身知识与能力不足时，向它们寻求指引；通过书籍拓宽视野，清晰认知自我。”
“一个人若没有学习的准备，即便知识近在眼前，也无法掌握。化学家或许会把自己最宝贵的秘密告诉木匠，但木匠始终无法理解 —— 而这些秘密，他即便用一份地产作为交换，也不会透露给另一位化学家。”—— 爱默生
1917 年，美国被迫参战对抗德国时，我们到处都能听到 “我们对战争毫无准备” 的声音。威尔逊政府 “观望等待” 的政策，并未为不可避免的战争做准备，最终让我们毫无准备地直面战争。
律师、医生、工程师以及其他各行各业的成功人士，在开始赚钱前，都会花费两到五年的时间学习和准备，为从事自己的职业打下基础。
然而，人们进入华尔街进行投机时，却毫无准备。他们根本没有研究过这个领域，试图去交易自己一无所知的东西。如此一来，他们遭受损失难道不是理所当然的吗？
那些仅凭猜测、听信小道消息、谣言、报纸评论以及所谓 “内部消息” 进行交易的投机者和投资者，绝无成功的可能。除非他们遵循一套基于科学和供需原理的明确计划，否则必然会亏损。
二十多年的研究与经验，让我能够为你提供一套明确、实用的规则和指导。只要你遵循这些规则，就一定能取得成功。
若一个人不愿学习，不愿从过去的经验中吸取教训，就别指望能获得巨大的成功或收益。天下没有免费的午餐，要想成功，必须付出时间、金钱或知识作为代价。
行情解读，就是研究股票在股市行情上呈现的波动情况，判断哪些股票处于强势或弱势地位，并确定买入或卖出的最佳时机。同时，我们还需要能够辨别那些交易不活跃、没有明确趋势的股票。
行情解读具有心理属性，因为人的思维会受到所见、所闻、所闻、所尝、所感的一切事物影响。在解读行情时，我们不仅会受到视觉感知的影响，还会受到感觉或直觉的影响 —— 这种直觉往往难以解释，也无法给出合理的理由。
什么是直觉？你经常会听到交易者说 “我凭直觉买入或卖出这只股票”。我能给出的对直觉最恰当的定义是：它是一种即时的推理能力。在我们来不及理性分析之前，直觉就能告诉我们自己的判断是对是错。要想借助直觉获利，关键在于立即行动，不要停下来思考或追问原因。优秀的行情解读师都会这样做。
行情记录了来自全国各地企业的主导力量动向，浓缩了大多数人的观点，也反映了操纵者、公众和企业家的希望与恐惧。因此，只要你掌握正确的解读方法，它就是可靠的指引和商业晴雨表。但问题的关键在于，你能否正确解读它。行情会揭示真相，前提是你能准确解读它。
行情解读需要强大的意志力。一旦判断出市场趋势，在行情显示趋势发生变化之前，不能轻易改变想法，也不能受新闻、谣言、小道消息或传闻的影响。能够正确解读行情并依据判断采取行动，是另一回事，这一点我会在后面详细解释。
你经常会听到这样一种说法：“每 100 个进入华尔街的人，就有 99 个会亏损。” 这意味着，每 100 个人中总有 1 个人能盈利。因此，我的答案是：你能够战胜华尔街，只要你遵循稳健的原则进行投机和投资，并且只交易少数精选的股票，就一定能赚到钱。
但具体该怎么做呢？你必须具备知识，掌握科学的方法。要比其他交易者，比普通的交易者懂得更多。去了解华尔街成功人士是如何发家致富的，然后效仿他们的做法。记住：“知识就是力量。”
统计数据显示，98% 的商人迟早都会遭遇失败。那为什么还有人愿意经商呢？因为在普通行业中，有 2% 的人能赚取巨额财富并保持下去。
不妨问问自己：“在华尔街亏损的钱，最终都到了谁的手里？” 这些钱不会凭空消失，每有一美元亏损，就会有一美元盈利。因此，要想赚钱，就要像那些赚走你亏损资金的人一样去交易。记住，你买入时总有人卖出，你卖出时总有人买入。
大多数买入股票的人最终都会亏损。为什么？因为他们仅凭猜测、听信报纸上的不实信息、虚假的小道消息或所谓的 “内部消息” 进行交易。他们没有进行安全的投资，而是靠 10 到 15 个点的保证金进行赌博。他们几乎总是在接近顶部的位置买入，毫无疑问，这样必然会亏损。
普通公众不会做空股票，因此在熊市中，他们的判断总是错误的。当一个人因买入股票而亏损，却又不愿做空时，他事后总会回想：“要是我当时买入时选择卖出（做空），现在能赚多少啊。” 既然如此，他为什么不学着做空呢？（在另一章中，我会用证据向你证明，做空既安全又可行。）
目前，纽约证券交易所挂牌的股票超过 700 只，如果按类别划分，会有 20 多个不同的板块。若你试图研究某一板块所有股票的走势，并在行情上追踪它们，你会发现这超出了你的能力范围 —— 即便只交易一个板块的所有股票，你都难以盈利，更不用说同时交易多个板块了。
行情解读需要耐心，其核心价值在于专注。没有人天生就能同时专注于 10 件事，更不用说 700 只股票了。因此，成功的关键在于精选少数几只股票，并专注于它们的走势。
公众，尤其是纽约市以外的交易者，普遍认为解读行情的正确方法是站在报价机旁，盯着每一个跳出的报价。这种想法大错特错。
真正专业的行情解读师凤毛麟角。行情解读是一门需要终身研究的学问。虽然行情能反映市场趋势，但其间会有无数次小幅波动和快速反转，普通人根本无法判断这是大趋势的转向，还是仅持续几小时、几天或几周后就会回归主趋势的小幅调整。
如果一个交易者去券商办公室看行情，会发现报价机旁围着两三个到十几个交易者，他们时不时地交谈，发表对不同股票的看法，或是分享自己听到的消息。此外，他还得听新闻报价机里传来的闲言碎语、街头流传的谣言，以及来自交易所交易大厅的买卖信息。在如此多的干扰下，百万分之一的人都难以集中注意力，判断出股票未来的走势。
而且，即便他有幸选中了一只会上涨的股票，开始买入或卖出时，也会受到报价机旁其他人言论的影响，最终无法在正确的时机采取行动。因此，在券商办公室里通过解读行情战胜市场是不可能的。
无论一个人的意志力有多强，他都会有意或无意地受到所见所闻的影响，其交易决策也会因此受到干扰。正因为如此，像利弗莫尔这样少数的大交易者，会拥有带报价机的私人办公室。在那里，他们可以远离外界干扰，专注观察行情，形成自己的判断并采取行动，不会被不想听到的信息影响。但只有资金雄厚、能全身心投入市场和行情解读的交易者，才负担得起这样的办公室和报价机，从而独自不受干扰地研究行情。普通人根本无法做到这一点。
因此，我们需要学会在不盯着行情、不时刻关注它的情况下解读行情。重要的市场走势，也就是长期波动，往往需要数周甚至数月的时间来准备，吸筹或派发也需要这么长时间才能完成。在大趋势开始后的一两天内，你总有足够的时间买入或卖出。所以，不必每天、每小时都盯着行情，也能判断出股票未来的走势。收盘后解读行情，效果同样好，甚至更好。行情本质上是价格记录，只要你掌握了一天内股票的高低价记录，就能据此做出判断。
市场走势由供需关系决定。要推动股票上涨或下跌，需要相应规模的交易量作为支撑。股市的交易量，就如同火车的蒸汽、汽车的汽油，是推动价格涨跌的动力。
例如：美国钢铁公司有 500 万股普通股流通，要推动这只股票大幅涨跌，需要极大的交易量。通用汽车公司有 5000 万股普通股流通，其股价波动区间非常狭窄 —— 即便买卖 10 万股，股价波动也很难超过 1 个点；而鲍德温公司的流通股只有 20 万股，且市面上流通的股票很少超过 10 万股，因此买卖 10 万股鲍德温股票，往往能让其股价涨跌 5 到 10 个点。
因此，要理解交易量的意义，你必须了解所交易股票的总流通股本和实际流通量。墨西哥皮特股票在几年内就有 50 到 100 个点的波动，而美国钢铁股票的波动却不到 10 个点。原因就在于墨西哥皮特的实际流通量极小，而美国钢铁的实际流通量极大。
行情解读师还必须了解股票的财务状况，判断其处于强势还是弱势。对于一只财务状况公认良好的股票，很难通过恐慌性抛售使其价格下跌。同样，对于一只公认内在价值极低的股票，也很难通过操纵使其价格大幅上涨。有些被称为 “神秘股票” 的品种，据称拥有大量未披露资产，它们的股价往往会出现大幅涨跌 —— 因为公众要么抱着利好消息即将到来的希望买入，要么怀着利空消息即将出现的恐惧卖出。
通常，一只股票要发放额外股息或分红的消息，早在实际实施前数月甚至数年，就会有相关讨论和谣言流传。因此，当利好消息正式公布时，市场早已提前预期并消化了这一消息，股价反而会下跌，而非像公众预期的那样上涨。
行情就像一个巨大的天平，衡量着所有买卖行为的权重，通过价格的涨跌显示供需关系的平衡情况。当供给大于需求时，价格会下跌到供需基本平衡的水平。在这个阶段，股价波动区间会收窄，可能需要数周或数月才能判断出下一轮走势的方向。当需求大于供给时，价格则会上涨。
那么，每天盯着报价机的人，怎么能在大趋势开始前预判到它呢？答案是，他做不到。在市场准备阶段，报价机每天都会误导他一两次。吸筹时，需要时间大量买入股票；在顶部派发时，也需要时间大量卖出股票。一天、一周或一个月的时间，不足以完成一轮大趋势的准备。有时，吸筹或派发甚至需要数月，乃至一年的时间。在这个过程中，如果你为关注的股票绘制图表，就能比每天盯着报价机更好地判断大趋势何时开始。
行情常被用来误导交易者。很多时候，当股票在行情上看似最弱时，实际上却最强 —— 因为吸筹正在进行中。而当股票交易活跃、看似最强时，实际上却最弱 —— 因为内部人士正在趁所有人热情高涨、纷纷买入时抛售股票。
每天盯着行情的人，很容易被自己的希望和恐惧左右，这是人之常情。假设市场全天走势强劲，他关注的股票也在逐渐上涨，可到了下午 2 点 30 分左右，市场突然开始下跌。15 分钟内，股价就从高点下跌了 1 个点，而且没有反弹迹象。到了下午 2 点 55 分（收盘前 5 分钟），股价又下跌了 1 个点。交易量很大，他觉得情况不妙，于是在收盘时卖出股票。可第二天早上，股票开盘就上涨了 0.5 到 1 个点。为什么会这样？因为前一天最后半小时的下跌，只是获利了结的结果 —— 那些恐慌的交易者为了避免持仓过夜，选择在收盘时卖出，导致第二天早上待售股票数量减少，而这种回调并未影响市场主趋势。
每天盯着报价机的人，最容易犯的一个严重错误就是交易过于频繁。他一天内可能进出市场好几次，每次交易都要支付佣金。即便每次交易都能以更高或更低的价格成交，即便有盈利，也会因为交易次数过多而增加成本占比。如果一个人一年交易 300 次（相当于每个交易日交易一次），每次进出平均要付出 0.5 个点的成本，一年下来，仅成本就高达 150 个点。在这样的成本压力下，谁还能赚钱呢？而如果一个人每个月只交易一次，一年交易 12 次，成本仅为 6 个点，远低于频繁交易的 150 个点。
交易者常常忽视的另一个重要事实是：进出市场的次数越多，改变判断的次数就越多，判断失误的概率也会随之增加。在牛市或熊市中，往往会出现与主趋势相反的大幅回调，从中能赚取丰厚利润，但频繁进出市场的人根本无法抓住这些机会。他必须等到有确凿的事实依据，有充分的理由，才能进行交易。如果仅凭希望或恐惧草率进出市场，不仅会亏损，还会错过真正的机会。日常的小幅波动对市场主趋势几乎没有影响。
通常，外地的买入订单会在夜间累积。如果买入订单多于卖出订单，股票在开盘后的前 30 分钟内会上涨（消化公众的买入订单），之后就会出现回调，股价甚至可能低于开盘价。在下午 2 点 30 分左右，交易大厅的专业交易者会开始平仓，此时市场会根据他们是做多还是做空，在接下来的 30 分钟内上涨或下跌。
要记住，交易大厅的专业交易者不需要支付佣金。你买入一只股票，即便它上涨了 0.5 个点，卖出后扣除税费和佣金，也基本不赚钱；而交易大厅的短线交易者却能赚得 0.5 个点，因为他们省去了佣金成本。
周日的报纸通常会刊登上周市场回顾，公众读完新闻后，会在周一早上发出买卖订单。如果订单量极大，会在开盘后的 30 分钟甚至 1 小时内影响市场走势，之后市场趋势往往会反转。
如果某一周市场走势强劲，尤其是周末几天表现强势，周六收盘也走高，那么周一开盘很可能继续走强，并在周一的第一个小时内完成上涨。因此，对于周一早上开盘强势的股票，买入时要格外谨慎。公众周末累积的买入订单在周一早上全部成交后，专业交易者就会开始抛售，市场会根据当时的情况和位置出现相应的回调。
即便处于牛市，股价仍有上涨空间，你也能在周一下午或周二，等专业交易者在公众买入潮过后打压股价时，以更低的价格买入。
在下跌市场中，情况则相反。如果某一周股票走势疲软，尤其是最后两三天表现低迷，周六以低价收盘，那么周一早上公众的恐慌性抛售会导致股价在开盘后的 30 分钟到 1 小时内继续下跌。抛压过后，市场就会反弹。因此，在周一的强势反弹中卖出，或在周一早上的弱势市场中买入，往往能获利。当然，这一规则仅适用于正常市场。
还有一种情况：当一个人在市场中持有多单或空单并出现亏损时，总会本能地希望行情能朝着对自己有利的方向发展。假设他早上接到追加保证金的通知，他会告诉经纪人，要么在收盘前追加保证金，要么卖出股票。结果，他等了一整天，市场都没有反弹。到了最后一个小时，希望破灭，他陷入绝望，最终在收盘时卖出股票。而此时，成百上千的人都在做同样的事情，导致市场收盘疲软，股价接近当日低点。
对于做空的人来说，情况也是如此。股价早上开始上涨，他们等待回调时平仓。他们期待中午前后出现回调，却未能如愿；下午 2 点左右，市场走势更强，他们仍寄希望于回调，可股价继续上涨。最终，在收盘前，所有做空者都感到恐慌，纷纷平仓买入股票，导致市场收盘时股价处于高点，技术面变得脆弱，第二天就会出现回调。
要想在交易中取得成功，交易者必须研究人性，并采取与大多数公众相反的行动。在下跌的第一天，没人会太担心，认为这只是正常回调。市场往往会在周三开始下跌，周四继续下跌，此时交易者才开始警觉，认为应该在下次反弹时离场。可到了周五，不仅没有反弹，股价反而更弱。为什么？因为那些在下跌第一天或第二天不愿卖出的人，到了第三天开始抛售；到了周六，所有人都恐慌了，决定卖出股票，不愿持仓过夜。结果，股价在最后一小时大幅下跌，收盘接近低点。而明智的交易者或行情解读师，会在第一天发现市场走弱的迹象时就卖出，不会等到所有人都抛售时才行动。
这一规则同样适用于持续数周或数月的涨跌行情。市场朝着一个方向运行的时间越长，在最后阶段的买卖行为就越剧烈 —— 因为随着市场涨跌，人们的希望或恐惧会不断加剧，而大多数人正是基于希望或恐惧进行交易，而非理性判断。
股市是商业状况的精准晴雨表。股价走势几乎总是比商业状况提前 6 到 12 个月。先是债券价格上涨，接着是股票上涨，最后才是商业繁荣。下跌时的情况也是如此：当商业仍处于繁荣期时，股价可能已下跌 6 到 8 个月，因为股市正在提前消化未来的商业萧条。
市场的主要波动，是由早已存在的原因导致的结果 —— 这些原因在普通公众意识到影响之前，就已经存在了。大多数情况下，新闻在公布前就已被市场消化，因此公布后对市场的影响往往很小。无论是预期中的利好消息还是利空消息，公布后对市场的影响通常都不如预期。
例如，某只股票发布了远超预期的季度财报或年度财报，但市场却没有因此上涨或下跌。原因很简单：对于内部人士来说，这根本不是新闻 —— 他们早在 30 到 90 天前就已经知道了。因此，当公众看到新闻并采取行动时，已经为时已晚，因为那些 “知情” 的内部人士早已提前消化了这一消息。
如果突发利空消息导致股票放量下跌，那么可以确定市场将继续走低 —— 此时公众大多持有多单，而内部人士已离场。如果出现利好消息但股价却下跌，说明这一消息已被市场提前消化。你的图表会显示市场处于派发期还是吸筹期。
有时会发生无法预见的突发事件。例如，1906 年的旧金山地震，无论是公众还是内部人士都完全没有预料到。这场地震造成了巨大的财产损失，消息公布后，市场立即开始下跌，并持续数周，直到消化完该地区相关资产的损失。对于这类市场来不及准备的新闻，其全部影响必然会在公布后显现。
1917 年 2 月 3 日，德国突然毫无征兆地对美国宣布实施潜艇战。股市并未完全消化这一事件的影响，因为无论是公众还是内部人士都不知道它会发生。消息公布后，所有人都明白美国必然会对德国宣战。这是一条尚未被市场消化的利空消息，其影响尚未完全显现。结果，股票开盘下跌 5 到 20 个点不等，但市场中已设有支撑订单，空头平仓带来的买盘足以在交易的第一个小时内阻止股价继续下跌。
当市场出现这种大幅高开或低开、波动区间扩大的情况时，明智的做法是卖出多单或平仓空单，等待后续走势。因为这正是大交易者会采取的行动。以 1917 年 2 月 3 日为例，如果你看到市场开盘后放量下跌，观察 30 分钟后发现股价没有比开盘价低太多，这就表明股价已处于有支撑的水平，反弹即将到来。如果你持有空单，正确的做法是立即平仓，然后观察当天和第二天股票的反弹情况。如果反弹幅度不大，股价再次轻易下跌，并跌破利空消息公布当天的低点，就说明股价将继续走低。
如果你回顾历年总统选举，研究选举年初和选举前后市场的走势，并将其绘制在图表上，会发现非常有价值的规律。大多数情况下，无论选举结果被认为是利好还是利空，市场都会提前消化。
几乎每一个总统选举年，市场都会在某个时期出现恐慌性下跌。公众情绪混乱，他们可能认为民主党会获胜，市场就会提前消化这一预期。但实际上，总统是民主党人还是共和党人，对市场影响不大。如果股票已完成派发，落入公众手中，即便在共和党执政期间，股价也会下跌。在共和党总统执政期间发生的恐慌，与民主党执政期间的次数不相上下。这一切都取决于股价所处的水平和全国的整体状况 —— 这些都会清晰地反映在行情上，你的图表也会显示出来。如果图表没有明确显示，就耐心等待，直到出现清晰的信号。
1896 年 7 月至 8 月，市场出现了严重下跌，被称为 “白银恐慌”。当时全国上下都很恐慌，认为威廉・詹宁斯・布莱恩会当选总统，他的 “白银梦” 会成为现实。投资者和交易者不顾股票价值纷纷抛售，8 月 8 日，工业股和铁路股的平均价格跌至低点，此后（截至本书撰写时）再也没有低于这个水平。
1912 年，威尔逊首次当选总统。选举前的 9 月和 10 月，股市上涨，因为共和党人坚信民主党不会获胜，没有制造恐慌促使公众抛售股票。当然，威尔逊当选后 —— 这对那些担心 “该死的民主党人” 会毁掉国家的投资者来说，确实是意外 —— 他们开始抛售股票，提前消化民主党执政的影响。1914 年战争爆发，加剧了市场的清算，使情况变得更糟。但即便当时是共和党执政，股价仍会下跌 —— 因为当时股价过高，股票已从强势投资者手中转移到弱势投资者手中，且全国的整体状况也无法支撑当时的股价水平。
当总统选举或其他重要选举结束，市场已基本消化选举结果时，如果全国公众认为选举结果利好，就会在选举后的第二天发出买入订单，导致股票走强，直到这部分需求得到满足。明智的做法是等待选举后两三天，观察市场是否会延续选举前的走势。威尔逊首次当选后，第一天股市走强，但公众的买入订单完成后，下跌就立即开始了。因此，对于选举后的反弹，买入时要格外谨慎。同样，如果选举后的头两三天股价开盘下跌，卖出时也要谨慎 —— 这可能只是公众因恐慌抛售，而内部人士可能会支撑市场，推动股价上涨。
当新公司成立需要资金时，就必须将股票卖给公众。股票的销售方式，与商人销售商品的方式并无不同。优秀的商人会为自己的商品做广告，操纵者也是如此。当他们希望派发股票、将其转移到公众手中时，会利用报纸等各种渠道为股票宣传。他们会大肆宣传股票的波动情况，尽一切可能吸引公众的注意力。
要吸引公众参与交易，股票需要有较大的波动和活跃度。一只股价在 40 左右、三四个月内仅波动 5 到 6 个点的股票，可能不会引起公众太多关注；但当这只股票涨到 150，且每天波动 5 到 10 个点时，所有人都会谈论它。公众看到了赚取巨额利润的机会，开始交易这只股票。结果，大量的宣传吸引公众在高位买入了所有股票，随后股价开始下跌。公众抱着希望继续持有，直到股价接近低点时，各种利空消息才开始流传，所有人又都开始谈论这些利空消息。
当你看到任何人 —— 无论是报纸专栏作家、大银行总裁，还是大公司高管 —— 发表观点时，都要考虑一个事实：如果他表现得乐观，很可能是因为他有东西要卖给公众，不会说不利于自己业务的话。
很多年前，华尔街有一位 B 先生，他收集了大量信息，有时还会为报纸撰稿。他很有名，经常光顾各大券商办公室，交易者们都渴望知道他的看法。他们会问：“B 先生，您觉得联合太平洋这只股票怎么样？” 他会回答：“我觉得它会上涨，至少我希望它上涨 —— 因为我持有这只股票。” 这就是他认为这只股票会上涨的原因：他持有这只股票，内心希望它上涨。他当然不会告诉别人自己认为这只股票会下跌 —— 如果他这么做，可能会引发抛售潮，损害自己的利益。
如果你长期仔细阅读报纸，或者查阅历史记录，会发现大公司的高管们几乎总是乐观的。恐慌会发生，经济萧条会持续 1 到 5 年，股价会下跌 25 到 100 多个点，但这些高管们始终保持乐观。你觉得他们的判断力真的那么差，连当时的趋势都看不出来吗？当然不是。他们有商品要销售，必须向公众隐瞒不利情况，为自己的利益发声。
我记不起美国钢铁公司的高管们有过悲观的时候。然而，这只股票曾多次暂停分红，经历过严重的萧条 —— 从记录来看，这些情况都是董事们未曾预见的。
乐观是件好事，但无论是在商业领域还是股市中，能提供帮助和保护的是真相，而非虚假的希望和无根据的乐观。在恐慌中，希望无法让你避免追加保证金的通知。避免这种困境的唯一方法，是顺应市场趋势，而非逆势而为。
通常，报纸不愿刊登悲观的内容。1920 年和 1921 年，我基于事实和科学依据，发布了对整体商业状况的预测，指出 1920 年和 1921 年将出现严重的萧条。但大多数报纸都拒绝刊登我的预测，尽管这些预测后来都被精准验证。
提前预警才能做好准备！在萧条开始前告诉公众，让他们做好准备，远胜于等到危机爆发后，再像报纸那样去分析危机的原因。任何结果都是由原因导致的，而这些原因在普通公众意识到结果之前，就已经存在了。正确的做法是找出原因并采取行动 —— 如果你等到能看到结果时才行动，在股市中必然会遭受损失。
在华尔街待了二十年的人，观察过交易者的行为，听过他们的谈论后，会确信人类的祖先一定是猴子或类人猿 —— 因为普通交易者只会盲从某个领导者，重复所谓 “大人物” 的言论，深信不疑，并将其套用在自己的交易中，以增强希望或缓解恐惧。
已故的摩根先生曾说：“看空这个国家的人终将破产。” 我经常在券商办公室听到交易者们看涨并买入股票时说：“不要做空股票。看空这个国家的人终将破产。” 而此时，理性的人会提醒他们：“看涨的人有时能赚钱，看空的人有时也能赚钱，但贪婪的人永远赚不到钱。” 摩根先生作为商界人士，其观点值得尊重，但他说这番话时，根本不是在谈论股市。如果他谈论股市，他会说：“在每隔几年就会出现的市场顶部看涨的人，肯定会破产；在市场底部看空的人，也肯定会破产。”
如果交易者能多一点 “常识”，独立思考，不再盲从，不再轻信报纸上的所有内容，分析那些在市场顶部乐观、在底部悲观的人背后的动机，他们就能赚更多的钱。要想在股市中成功，你必须自己研究和思考。不要一味看涨，也不要一味看空。无论你遵循谁的观点，如果你能通过自己研究图表来验证 —— 图表能显示行情反映的情况，以及大多数人的想法和观点，而非某个人或某个群体的观点（无论他们多么有影响力）—— 你的交易决策都会更明智。
标准石油集团可能非常看涨，并发表看涨言论。他们可能是真诚的，也可能会通过买入标准石油股票来支撑自己的观点。但行情会记录全美国所有人的买卖行为，如果多数人的抛售力量超过少数人的买入力量，股价就会下跌，直到达到供需平衡的水平。
《圣经》说：“凡事皆有定时。” 自然界的所有规律都印证了这一点：有播种的时节，就有收获的时节。一年的四季告诉我们，收获和播种都有固定的时节，我们无法违背自然规律。人们不会在格陵兰的冰山上种植橙子，也不会期望在佛罗里达的热带河流中切割冰块 —— 因为这不符合时节、时间和地点的规律。股市也是如此：有买入的时机，也有卖出的时机。当时机来临时，无论是大量看空者还是看涨者的言论、希望、乐观、极度悲观、沮丧或利空消息，都无法迫使股价超出供需平衡的区间，违背 “时节” 规律。你必须学会顺应趋势，而非逆势而为。辨别时代的征兆，不要在趋势消退时被 “暗流” 困住。那些在最后阶段犹豫、行动迟缓的人，最终必然会遭受损失。
认识你自己！有句话说得好：人类最伟大的研究对象就是人类本身。大多数人只能在经验这所学校中学习。因此，你必须更仔细地分析自己犯错的原因，而非仅仅关注成功的经历。无论是在商业还是股市中，巨大的成功都不是一蹴而就的。
“伟人所达到并保持的高度，
并非一蹴而就，
而是在同伴们酣睡时，
他们在深夜努力攀登的结果。”
昙花一现的成功，终将昙花一现地消逝。一个人如果凭借股市中的一次幸运交易一夜暴富，很少能守住财富。这就应了那句老话：“来得容易，去得也容易。” 那些能取得成功并守住财富的人，都是经过多年经验积累，从错误中吸取教训，并克服自身弱点的人。
要想在投机中成功，你必须掌控自己。你会发现，自己可能天生就倾向于看涨或看空 —— 也就是说，你要么总是希望并认为股价会比实际涨得更高，要么总是希望并认为股价会比实际跌得更低。因此，在交易中，你必须考虑到自己的这些弱点，要明白自己的很多判断并非基于理性，而是源于天生的倾向或弱点。学会客观看待事物，不要在看涨或看空时过度极端。
有些人可能会发现自己过于冲动、过于乐观，因此交易过度；另一些人可能会发现自己缺乏勇气，不敢在正确的时机进行足够规模的买卖。这些弱点都必须克服。你必须学会在进入市场时，不带任何希望和恐惧。你进入市场，是经过深思熟虑的，基于你认为正确的买卖依据。但你也要记住，自己可能会判断失误，因此在进行每一笔交易时，都要设置止损单来保护自己。这样，你就不必再希望行情对自己有利，也不必恐惧行情对自己不利 —— 因为你知道损失是有限的，即便遭受损失，之后仍有机会进行另一笔可能盈利的交易。
耐心是一种美德，在股市中尤其如此。如果可以，一定要培养耐心。你必须耐心等待合适的机会出现，不要急于入场。一旦买入或卖出股票，且行情开始对自己有利，就要有耐心持有，直到有充分的理由或依据平仓。不要仅仅因为有了利润就平仓，也不要因为不耐烦而毫无理由地离场。无论是开仓还是平仓，每一个动作都必须有合理的依据。要摒弃希望和恐惧。不要因为害怕股价下跌而卖出，也不要因为希望股价上涨而买入。看看你的图表，判断趋势方向，然后顺应趋势。如果没有明确的趋势，就耐心等待。
勇气和耐心同样重要，事实上，勇气堪比资本。在积累经验的过程中，我曾破产过 40 多次 —— 也就是说，我曾失去所有资金，但从未失去过勇气。多年前，当我尝试并研究市场预测方法时，有时会判断失误，损失所有运营资金，但我从未因此气馁。我会仔细研究自己犯错的原因，分析损失的根源。通过这种方式，我从每一次错误和损失中吸取教训，完善自己的预测和交易方法，最终取得了成功。
回顾过去只会带来遗憾。我始终相信，要带着勇气和希望面对未来，但这种勇气和希望必须基于可靠的原则，避免重蹈过去代价高昂的覆辙。在我的职业生涯中，我见过很多交易者一次又一次犯错，遭受严重损失，虽然仍有资金可以操作，但当机会出现时，他们却缺乏行动的勇气。在这种情况下，勇气比资金更有价值。
在职业生涯初期，我曾取得过一些巨大的成功，也有过所谓的 “幸运时刻”。我轻松赚了很多钱，之后又轻易地花掉或输掉了。但我没有放弃，也没有失去勇气。我始终认为，每一次挫折都会让我变得更强大，因为我积累了经验。
经验是唯一的学习途径，就像被烫伤的孩子才知道把手伸进火里会疼一样。犯错是难免的，也是正常的。犯错对我们有好处 —— 如果我们能从中吸取教训，错误就会变得有价值。但绝不应该重复犯同样的错误。因此，要把每一次错误都当作进步的阶梯，分析每一次错误和损失的原因，避免未来重蹈覆辙。
每一次经历，无论是好是坏，都让我积累了知识。毕竟，知识是最强大的力量 —— 因为资金总会向有知识的人靠拢。几年前，有一家券商突然意外破产，我失去了所有资金。在普通人看来，我已经破产了，但我的一个朋友当时说：“他可能没有现金，但他对股市的了解价值数十万美元，不久之后，他就能把这些知识转化为现金。” 后来，我用少量资金，在几个月内就东山再起 —— 因为我对股市的了解比以往任何时候都更深入，而且通过经验，我知道自己有一套基于数学科学的方法，可以可靠地预测股市走势。因此，当我的方法显示判断正确时，我有勇气加仓，加大交易规模。如果我没有知识，只抱有希望，结果会怎样？我会像其他那些在华尔街交易中追逐 “希望” 幻影的交易者一样，一直处于破产状态。
良好的健康状况是任何领域取得成功的必要条件，在投机市场中，健康更是成功的重要资产。一个人至少每年应该两次平仓所有交易，完全退出市场，去度假，或者远离市场休息一段时间。让大脑休息，让判断力变得清晰。如果一个人长时间专注于某项业务，不休息、不调整，判断力就会变得扭曲，陷入思维定式，只能从片面的角度看待问题。
当你持有多单或空单时，本能地会希望行情对自己有利，因此会更关注那些看似对自己有利的事件。而当你退出市场时，就能客观地看待事物，不受希望和恐惧的影响，做出公正的判断。那些日复一日、不间断地在市场中交易，从不给自己留出休息时间的交易者，迟早会输掉所有资金。
我认识一位交易者，他遵循科学的预测方法，取得了成功。他一年交易不超过五六次。如果他在冬季或早春买入股票看涨，且股价如预期上涨，他就会平仓获利，然后离开市场，有时会休息几个月。到了夏天，如果他发现牛市或熊市即将开始的迹象，就会再次入场。如果行情对自己有利，他可能会跟进加仓，持续几个月。当他发现行情即将结束的迹象时，就会平仓获利，然后像大雁一样，前往阳光明媚的南方。有时他会在佛罗里达过冬，打猎、钓鱼；然后去阿肯色州的温泉城泡温泉；最后回到华尔街时，身体健康，精神饱满，准备好再次与多空双方较量。
他专门交易几只自己看好的股票，密切研究它们，等待那些他认为几乎不会出错的信号。当信号出现时，他就采取行动。在时机到来之前，他从不着急；一旦时机成熟，他就毫不犹豫地买入或卖出。他保持冷静、沉着，耐心等待开仓或平仓的时机。
此外，他从不定下固定的盈利目标，也不设定具体的平仓时间。我曾见过他进行一笔交易，行情开始对他不利，他就平仓离场，并说：“好吧，我想我应该回办公室再观察一段时间。” 有时他会在几天或几周后才进行下一笔交易，但每一次交易都有充分合理的依据，而且 90% 的情况下，第二笔交易都会盈利。但如果他持有第一笔交易，寄希望于行情转向对自己有利，他的判断力会因为偏见而变得越来越不可靠。退出市场，以客观的视角观察，会带来意想不到的收获。如果没有明确的趋势，就退出市场，观察等待，耐心终将得到回报。
“最伟大的成就，起初乃至一段时间内，都只是一个梦想。橡树沉睡在橡果中；鸟儿在蛋中等待；在灵魂最崇高的愿景中，苏醒的天使正悄然行动。梦想是现实的幼苗。”—— 艾伦
开始交易前，要有一个明确的计划，然后像建筑师建造房屋、工程师建造桥梁或挖掘隧道那样，遵循这个计划。
如果一个人基于实际可行的计划制定了想法或方案，却仅仅因为希望或恐惧市场会出现不同走势而改变，他永远不会取得成功。
不要猜测，不要听信小道消息。真正的内部人士很少会透露有价值的信息。每一笔交易都要有理由，不要基于希望交易。如果持有股票的唯一理由或借口只是希望，那就立即离场，这样能节省资金。市场情况会变化，你必须学会改变想法。
首先要确定一条规则是否可行，是否基于合理的推理。查阅历史记录，说服自己遵循这条规则是有益的。我在书中制定的规则和教授的理论，其价值在于都可以被验证。你不必仅凭我的话就相信，去查阅记录，核实事实，自己做出判断。
如果你无法遵循规则，就不要开始投机或投资，因为你肯定会亏损。
要么严格遵守规则，要么完全不遵循。
以下规则需仔细研究，并应用于你的交易中：
你不会在不知道汽车行驶特定里程需要多少汽油的情况下，就开着车长途旅行数百英里。然而，在进行投机时，你却常常忽略一个最重要的问题 —— 取得成功所需的资金数额，以及如何将投机作为一项业务来开展。
不要期望在几个月或一年内发家致富。一个人如果能在 10 到 20 年内积累起可观的财富，就应该感到满足了。当然，有些年份，一个有勇气、有知识且资金不多的人，也能赚取巨额财富。我曾通过加仓（金字塔式交易）在短期内积累了巨额利润，但这种情况无法持续，我也不声称自己能一直做到这一点。我想教给你的是一种安全、可靠的方法 —— 如果你能保持稳健，不把投机变成疯狂的赌博，这种方法带来的利润将超过世界上任何其他业务。
一个人可能投身某一行业，亏损所有资金，之后多年都没有机会在该行业或其他行业赚取巨额财富。然而，在投机市场中，只要一个人足够努力，总能发现每年出现的机会。华尔街的机会如此之多，以至于普通人会变得贪婪，开始赌博，不愿在两次真正的机会之间等待。
人们对投机市场的利润期望，远高于其他任何行业。一个人在普通业务中，年回报率达到 25% 就会感到满足，但在华尔街，投入 1000 美元，却期望在两三周内赚 1000 美元。正是这些人，会以 10 个点的保证金买入股票，最终必然亏损。
不要在投机市场中期望不可能的事情。能在行情底部或顶部入场，通过加仓赚取巨额财富的绝佳机会，每隔几年才会出现一次。每年在股价处于极高或极低水平时，都会有两三次机会赚取 10 到 40 个点的利润。
你可能认为每天平均赚 0.5 个点，或每周赚 3 个点的利润太少，不值得费心。但一年 52 周下来，10 股的交易就能带来 156 个点的利润，即 1560 美元。要把投机当作一项业务，而非赌博。投身其中是为了长期发展，而不是在几笔交易中赌上所有，亏损后就退出。要有耐心。如果第一年能让 1000 美元翻倍，之后十年每年都能翻倍，十年后你就会拥有超过 100 万美元。
活跃的龙头股每年会有 3 到 4 次 10 到 40 个点的主要波动。如果你能在稳健交易的前提下，抓住这些主要波动的一半，利润将会非常可观。不要试图抓住所有小幅波动 —— 即使是内部操纵者，也无法抓住十分之一的小幅波动，你又何必期望自己能做到呢？
开始交易股票时，最重要的是知道所需的资金数额。很多交易者错误地认为，10 个点的保证金就足够了。这种想法大错特错。以 10 个点的保证金开始交易，本质上是赌博，甚至算不上稳健的投机。开始交易时，要像经营业务一样使用资金，保持稳健，确保能持续运营。
对于股价在 100 美元及以上的股票，每交易 100 股应准备 5000 美元资金；股价在 50 美元以上的股票，每交易 100 股应准备 2500 美元；股价在 25 美元左右的股票，每交易 100 股应准备 1500 美元；股价在 10 到 15 美元的股票，每交易 100 股应准备 1000 美元。这些资金不是用来在股价对你不利时，让你持有股票承受 10 到 30 个点的亏损，而是用来进行多笔交易，并在发生小额亏损时支付损失。每笔交易的损失应控制在 3 个点左右，最多不超过 5 个点。
如果你只有 300 美元启动资金，那么在买入或卖出股票时，就要设置 3 个点的止损单。这样，你的资金可以支持 10 笔交易。假设你连续 5 笔交易都亏损，资金会减少一半，但如果下一笔交易判断正确，赚取 15 个点的利润，就能弥补所有亏损；或者，如果有 3 笔交易各赚取 5 个点的利润，也能弥补 5 笔各亏损 3 个点的交易损失。
强大的意志力和充足的资金同样重要。如果你没有坚定的意志力和决心，为每一笔交易设置止损单，就不要开始交易，因为你肯定会失败。
我经常听到交易者说：“如果我在某个点位设置止损单，市场肯定会触发这个止损。” 但事后他们会意识到，止损单被触发反而是最好的结果。当判断失误时，迅速离场没有任何坏处。那些拒绝在判断失误时离场的人，往往会一直持有，直到资金耗尽，被券商的保证金专员强制平仓。
很多人不知道在进行交易时如何设置止损单。止损单是给券商的指令，当股票达到止损价格时，止损单就会变成市价单。例如：
假设你以 106 美元的价格买入 100 股美国钢铁股票。你认为这笔交易最多能承受 2 个点的风险，即如果股价跌至 104 美元，你就卖出。你不必坐在券商办公室盯着报价机，等待股价跌至 104 美元后，再告诉券商以市价卖出 100 股美国钢铁股票。买入股票时，只需给券商如下指令：
“以 104 美元止损，直至取消（G.T.C.），卖出 100 股美国钢铁股票。”
这意味着止损单在被触发或取消前一直有效。假设美国钢铁股价跌至 104 美元，券商就会以市价卖出 100 股。他可能以 104 美元成交，也可能以 103.875 美元或 103.75 美元成交，但你知道，当股价达到这个价格时，你的股票就会被卖出。券商无法保证以止损单上的价格卖出股票，但会在止损价格触发后，以当时能获得的最佳价格立即卖出。
假设你不是买入，而是以 106 美元的价格做空 100 股美国钢铁股票，为了保护自己免受损失，你可以给券商如下指令：“以 108 美元止损，直至取消（G.T.C.），买入 100 股美国钢铁股票。” 如果股价达到 108 美元，券商就会平仓买入股票。
如果止损单没有被触发，且市场走势对你有利，那么当你平仓获利时，必须取消之前的止损单。当然，你也可以设置有效期为一天、一周或其他特定时间的止损单，但最好的方式是设置 “直至取消” 的止损单，这样就不必为此担心。
过度交易是华尔街亏损的最大原因。普通人不知道成功交易所需的资金数额，买入或卖出的股票数量超出了自己的能力范围。因此，当资金几乎耗尽时，他们被迫离场，很可能错过了盈利的机会。在进行交易前，就要确定自己能承受的损失，而不是在交易之后才考虑。
要坚持小额交易，保持稳健。不要过度交易，尤其是在长期走势的顶部或底部。很多人因为试图抓住极端走势中最后 3 到 5 个点的利润而亏损。保持冷静，在顶部和底部不要过度自信。仔细研究图表，不要让希望或恐惧影响你的判断。
很多交易者起初交易 10 股，因为在接近顶部或底部时入场而取得成功；但当市场达到极端水平时，他们开始交易 100 股，结果不仅亏损了所有利润，还亏掉了本金 —— 因为他们违背了当初帮助自己成功的稳健原则。
如果一笔交易开始对你不利，说明你判断失误了。那为什么还要买入或卖出更多股票来摊薄亏损呢？当情况一天比一天糟时，为什么还要火上浇油？要在损失无法挽回之前止损。每个交易者都应该记住，最大的弱点是过度交易，其次是不设置止损单，第三个致命错误是摊薄亏损。只要消除这三个错误，你就能取得成功。要快速止损，让利润奔跑；当市场走势对你有利时，加仓（金字塔式交易）或增加买卖数量，而不是在走势不利时这样做。
要记住，疯狂活跃的市场是由狂热的操纵造成的，这种市场会放大你的想象力，加剧你的希望，让你失去理性和判断力。因此，在极端市场中，要保持冷静。记住，所有事物都有终结的时候 —— 一列以每小时 60 英里速度行驶的火车，如果脱轨，造成的破坏会远大于以每小时 5 英里速度行驶的火车。因此，在疯狂失控的市场中，要在崩盘前离场 —— 一旦崩盘发生，你就再也无法脱身了。当所有人都想卖出，却没有人愿意买入时，利润会迅速变成亏损。
1919 年的大牛市清楚地表明，当所有人都疯狂看涨，看不到顶部时，会发生什么。在这场牛市中，所有人都看涨买入，外部人士无人敢做空。这是历史上波动最剧烈的市场之一。结果呢？11 月初，“泡沫” 破裂，下跌开始，一些股票在两周内下跌了 50 到 60 个点，当年整个牛市期间赚取的利润，在十天内就化为乌有。那些在下跌开始后等待反弹离场的人，永远没有机会 —— 因为所有人都想卖出，股价越跌，被迫卖出的人就越多，市场也就越疲软。
除了过度交易，违背这条规则导致亏损的交易者更多。当你买入或卖出股票，获得 3 到 4 个点的利润时，为什么还要冒险让本金承受更多风险呢？设置止损单，确保自己能不亏甚至盈利离场，这样你就有机会赢得更多，而不会有任何损失。如果交易继续对你有利，可以跟进设置止损单。
人们常常买入或卖出股票后获得可观利润，但因贪婪期望更多，继续持有，结果让利润变成亏损 —— 这是非常糟糕的操作，坚持这种做法的人最终不会成功。在任何情况下，都要尽力保护本金。
赚钱的方法是判断趋势，然后顺应趋势。在熊市中，主趋势向下，此时等待反弹做空，远比买入更安全。如果处于一个股票可能下跌 50 到 200 个点的大熊市中，在下跌过程中多次试图抄底，会亏损所有资金。
牛市中的情况也是如此。不要在上涨市场中做空。等待回调买入，远比试图在顶部做空更明智。顺应趋势才能赚取巨额利润，逆势而为则很难。
无论是投资者还是交易者，都必须学会的最重要的事情之一，就是接受损失，并且要迅速接受。当你发现自己判断失误时，不要追加保证金继续持有，寄希望于行情反转。如果迅速接受小额损失并离场，你的判断力会变得更清晰，也能抓住再次入场盈利的机会。
如果你买入或卖出股票后，股票没有立即表现出应有的走势，或者在合理时间内没有朝着对你有利的方向波动，就离场。持有股票的时间越长，寄希望于行情对你有利，你的判断力就会越差，在极端情况下，你总会做出错误的决策。接受 2、3 或 5 个点的快速损失，远好于继续持有、寄希望于行情反转，最终承受 10 到 50 个点的损失。
股票一旦开始上涨或下跌，不会因为你的个人意愿而停止。要记住吉姆・基恩的话：“如果股票不按你的预期走势发展，你就必须顺应股票的走势。” 永远要顺应趋势，不要逆势而为。如果你在铁轨上看到一列以每小时 60 英里速度驶来的火车，你会站在原地，希望火车在撞到你之前停下，或者希望自己能把火车撞出轨吗？当然不会。你会迅速离开铁轨。在股市中，你也应该这样做 —— 要么离场，让行情过去；要么入场，顺应趋势。
始终将交易限制在纽约证券交易所挂牌的标准、活跃股票上。场外股票可能会有短期暴涨，但长期来看，活跃的龙头股能带来更多利润。纽约证券交易所的股票总有良好的流动性，你可以在想入场或离场时随时操作。90% 的未挂牌股票和场外交易股票迟早都会消失。不要碰那些投机性强的低价股、冷门股和矿业股。
长期来看，同一组股票不会一直是龙头。国家环境的变化会导致某些板块在一段时间内成为龙头，之后逐渐疲软，而新的板块会成为公众青睐的对象和新的龙头。
不同板块的个股也是如此。通常，一只股票成为热门股和龙头股后，会保持活跃 5 到 10 年。之后，它会转移到投资者手中，活跃度降低。股价波动区间会收窄，因为投资者不会每天频繁交易。他们会长期持有，最终当他们因为某些合理原因开始卖出，或因恐慌抛售时，这些曾经的龙头股会在下跌过程中重新变得活跃，直到清算完成。
当然，交易波动区间大的股票总能赚取巨额利润。因此，你必须时刻关注新的龙头股，它们能提供赚取巨额利润的机会。要与时俱进，关注新挂牌的股票，观察它们的发展，这样就能选出新的活跃龙头股，抛弃旧的、不活跃的股票。如果懂得快速交易，赚钱靠的不是股息，而是股价波动。这就是为什么交易波动区间大的活跃股票更有利可图 —— 即使在这类股票上遭受损失，也能很快通过后续机会弥补，因为机会经常出现。
有句老话说：“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。” 在股市中，这是一条非常好的规则。如果条件允许，可以从不同板块中各选一只股票，共选 4 到 5 只，等额买入或卖出。
分配资金，确保能进行 7 到 10 笔交易。假设你有 5000 美元资金，交易 100 股的股票，将风险控制在 3 到 5 个点。这样，即使连续亏损 5 到 6 笔交易，你仍有资金继续操作。让利润奔跑，一笔大的盈利往往能弥补 4 到 5 笔小额亏损。但如果承受大额亏损，只获取小额利润，最终肯定无法盈利。
如果你只能交易 50 股，可以将 50 股分成 5 份，每份 10 股，分别买入 5 只不同的股票。根据所交易股票的走势迹象，为这些交易设置 3 到 5 个点的止损单。其中 2 只股票的止损可能会被触发，但另外 3 只不会。这样，你仍持有部分股票，如果它们的走势对你有利，就能弥补其他股票的亏损，并实现盈利。
如果你基于合理的理由正确入场，记录显示，所有股票的止损同时被触发的情况非常罕见。虽然交易 5 只股票可能不如交易 1 到 2 只活跃、波动大的股票盈利多，但会更安全。这就是我的目标：教你如何安全交易，帮助你通过各种方式保护自己，快速止损，让利润奔跑。
大多数人在买卖股票时，都会习惯性地在心里设定一个预期获利的价格。这种做法没有任何理由或依据，只是一种基于希望的坏习惯。进行交易的目的是盈利，但你无法提前确定某一笔交易能获得多少利润。市场本身会决定你的利润数额，你要做的是，在趋势改变时准备离场，而不是在这之前。记住，市场不会为了迎合你而行动，也不会因为你想在某个价格买卖而达到那个价格。
很多交易者因为设定了固定的卖出价格而错失巨额利润。有时股票会涨到距离他们设定的卖出价格仅 2、3 或 4 个点的位置，然后开始下跌。他们仍继续持有，寄希望于股价能达到自己设定的目标。仅仅因为股价没有达到心里设定的点位，他们就一直持有，寄希望于行情反转，最终不仅失去所有利润，还遭受损失 —— 他们拒绝承认趋势已经改变。在股市中，希望会毁掉任何一个坚持它的人。要想成功，就必须面对事实 —— 事实往往是冷酷而不容置疑的，可能与你的希望不符，但你必须接受事实，这是为了你自己好。
在几乎每一轮牛市或熊市中，普通公众都会在心里设定股票的顶部或底部点位。报纸会谈论某些热门股票将涨到 100、125、150 或 175 美元。所有人都认为这些价格肯定会达到，这些价格成了他们的 “希望价格”，但最终往往无法实现。
举个例子：1909 年秋天，股市牛市达到顶峰，美国钢铁普通股涨到 90 美元左右。报纸开始谈论 “小钢铁”（美国钢铁普通股）将涨到 100 美元。公众都认为这只股票肯定会涨到 100 美元，计划在这个价位卖出获利。我当时预测，美国钢铁普通股最多会涨到 94.875 美元，之后就会下跌 —— 事实确实如此，我在这个价位卖出了股票。而那些 “寄希望于 100 美元” 的人继续持有，最终遭受损失，因为美国钢铁普通股后来跌到了 38 美元。几年后，当这只股票真的涨到 100 美元时，那才是买入而非卖出的时机 —— 因为它随后很快就涨到了 129.875 美元。
那些试图抓住最后一个点或顶部、底部 0.125 个点利润的人，往往会失去所有利润。不必在底部买入、顶部卖出也能赚取巨额利润。看看那些活跃的龙头股，你会发现，它们每隔几年就会在底部和顶部之间有 50 到 150 个点的波动。因此，只要你能在股价从底部上涨 10 个点后买入，在距离顶部 10 个点的位置卖出，就肯定能积累大量利润。
永远不要认为自己能一直持有股票，直到行情对你有利。这纯粹是固执，没有任何合理的逻辑或依据。不确定时，就离场。不要犹豫，犹豫总是危险的。要像内部人士那样操作：如果无法获得想要的结果，就接受能得到的；如果市场不接受他们要卖出的股票，就卖出市场愿意接受的；如果市场不按他们的预期走势发展，他们就顺应市场走势。智者会改变想法，愚者永远不会。
不要仅仅因为有了利润就平仓。当趋势对你有利时，要耐心持有。当你因为有利润而想平仓时，问问自己这些问题：“我需要这笔钱吗？”“行情结束了吗？”“我必须卖出吗？”“我为什么要获利了结？”
看看你的图表，按照图表的指示操作。如果图表没有显示趋势改变，就等待。用止损单保护利润，但不要过早获利了结 —— 这和过晚止损一样糟糕。判断正确时要有耐心持有，判断失误时要有勇气迅速离场，这样才能取得成功。
在增加交易规模之前，必须先积累盈余。保证金不是用来持仓的，只有新手才会这样做。如果需要承担巨大风险，就不要进行这笔交易。等待一个能让你在买入或卖出后，设置 3 到 5 个点止损单的机会。如果能避免，就不要承受巨额损失 —— 承受巨额损失无异于财务自杀。
只有在盈利后，才能扩大交易规模。所有重要的企业都会谨慎地积累盈余，并自豪地公布这一数据。没有任何企业能永远不亏损，投机者或投资者也必须做好亏损的准备。因此，他必须从盈利中积累盈余，用盈余来弥补亏损，确保能继续交易。
在非常活跃的市场中交易高价股票时，通常来说，承受的损失不应超过连续两天的波动幅度。如果股票连续两天走势对你不利，很可能会继续不利。用盈余来弥补损失，保持本金完好，等待下一个机会。
很多人都会犯一个错误：总想买入能分红的股票。不要仅仅因为股票分红就买入，也不要因为股票不分红就卖出。很多人因为股票持续分红而持有，结果却看着本金缩水一半甚至更多，之后分红要么减少，要么完全停止。要关注本金的保护，而不是股息回报。交易是为了赚取股价波动的利润，而不是股息。股价波动带来的收益远高于股息，而且你能判断出股票是在吸筹（为上涨做准备）还是在派发（为下跌做准备）。
如果一只股票的股价很低，或者相对于分红来说股价偏低，那很可能存在问题，做空这只股票比买入更合适。如果一只股票股价很高，但不分红，背后肯定有原因，不要做空这只股票。它可能即将开始分红，或者财务状况非常强劲 —— 否则股价不会这么高。
操纵行为可能会在一段时间内迫使股价高于或低于其内在价值，但最终供需关系会决定股价走势，价值也基于这些因素。我想教你的是，如何根据供需关系判断买卖点位。
“股息”（dividend）的意思是利润或收益的分配，但当你买入场外交易股票或矿业股票时，这个词往往意味着 “分红”（divy）—— 即你要和别人分摊本金，之后很可能会亏损所有资金。
在学习了成功交易的规则后，还需要确定买入或卖出时的最佳操作方法。所有这些因素都能帮助你克服自身弱点，取得更好的交易成绩。
很多人认为，在股票上赚钱的唯一安全可靠的方法是全额买入。这是一个可悲的错误，已经让很多交易者陷入困境。研究历史走势，你会发现大量证据证明我的说法。只需回顾过去四五十年发生的大萧条，就能看到全额买入股票可能导致你损失全部本金 —— 股票不仅会跌到一文不值，还可能被要求补缴股款（注：指股票跌破面值时，股东可能需按比例补缴资金）。
你肯定听过有人说：“我的股票是全额买入的，没什么好担心的。” 但正是这些人最应该担心。每年都有很多股票退市或被要求补缴股款。人们怎么知道自己持有的股票是名单上唯一安全、优质的股票呢？
目前，纽约证券交易所挂牌的股票约有 700 只。五到十年后，情况可能会发生巨大变化，这些股票中超过 25% 可能会变得一文不值，或者下跌到足以让全额买入并持有的投资者破产的水平。
要想在股市中赚钱，你需要比全额买入更好的保护方法。在掌握了选择正确股票和时机的知识后，以稳健的保证金进行交易同样安全，而且能赚取更多利润。
1919 年秋天达到顶峰的牛市中，很多股票在九个月内从 25 美元涨到了 100 美元以上。假设有人在股价距离顶部 20 到 50 个点的位置全额买入这些股票，并持有度过 1920 年和 1921 年的下跌。有些股票下跌了 100 到 180 个点，无一例外。所有股票都遭受了巨大损失，其中很多股票再也没有回到 1919 年的股价水平。
那些在 1919 年做空股票，并在 1920 年和 1921 年继续做空，直到 1921 年夏天的人，才是真正赚钱的人。下面我列出了一些股票在 1919 年的最高价和 1920-1921 年的最低价，这能证明全额买入股票并认为安全的想法是错误的：
上述大多数股票在从顶部下跌 25 到 50 个点时，仍在分红。毫无疑问，很多人认为这些股票很有吸引力，要么以保证金买入，要么全额买入。当看到自己的本金缩水 50% 到 75% 时，有多少人能有勇气继续持有呢？很少有人能做到，而且如果真的有人这样做，那他就是个傻瓜。
这再次证明，你必须设置止损单来保护自己 —— 因为当股票开始对你不利时，跌幅可能足以让你损失所有保证金，耗尽你的耐心，迫使你在本该买入的时候卖出。
我选择 1919 年的牛市和 1920-1921 年的熊市作为例子，并不是因为它们是特例。类似的下跌在 1857 年、1873 年、1893 年、1896 年、1903 年、1904 年、
1907 年、1910 年、1914 年和 1917 年都发生过，未来肯定还会发生。因此，熊市中要看空，牛市中要看涨。
不要忘记，当股票开始对你不利时，无论涨跌，都可能有很大的波动空间。在顶部附近全额买入股票，认为自己安全的人，或者在底部附近做空股票，缴纳 50 个点保证金，认为足够安全的人，最终都可能亏损殆尽。
你可能会反驳说，在恐慌年份的底部附近全额买入股票是绝对安全的，也是正确的做法。我的回答是，在恐慌底部以保证金买入股票的人同样安全，而且能赚更多钱 —— 因为他能持有更多股票。我想教你的，就是如何判断股票何时达到顶部或底部。
做空
我不会只告诉你做空能赚钱，我会用三十多年无可辩驳的市场走势记录来证明这一点。
很多人在市场中交易多年，却似乎从未意识到市场有两面性。我经常听到有人在股票大幅下跌时说：“我不能做空。” 天生的死多头永远不会成功，同样，天生的死空头也不会成功。在股市中赚钱，不能带有情绪。你的目标和目的应该是盈利，无论通过买入还是卖出，都不应该有所偏好。成功的唯一途径是：熊市中看空，牛市中看涨。
如果你只在市场的多头一侧交易，比在多空两侧交易面临的不利因素多 50%。在熊市或恐慌萧条年份，多头有什么机会呢？他可能在下跌过程中接近底部时买入，但除非迅速获利了结，否则很快就会亏损；而在熊市中，空头在每次反弹时做空，在下跌时平仓，然后等待下一次反弹再做空 —— 因为他顺应趋势，而你也必须始终顺应趋势，所以他肯定能积累巨额利润。
研究图表，你会相信在合适的时机，做空和做多能赚取同样多的钱。因此，如果你希望成功，就必须在条件允许时做空。
你的朋友、券商和报纸会告诉你，做空很危险，可能会遭遇 “逼空”（注：指多方迫使空方平仓，导致股价大幅上涨）。但一只股票被逼空的概率大约只有千分之一。过去 30 年中，只有两次重要的逼空事件 ——1901 年的北太平洋铁路逼空事件，股价从 150 美元涨到 1000 美元；1920 年的斯图茨汽车逼空事件，股价从 200 美元左右涨到 700 美元左右。
股票就是用来卖出的，内部人士在顶部附近会尽快卖出。跟着内部人士操作，永远是安全的。流通股本大的股票非常适合做空，因为其实际流通量很大，不可能被逼空。
报纸只会告诉你内部人士想让你知道的信息，而不是你需要知道的信息。留意报纸的动向：当市场最糟糕、是买入时机时，报纸绝不会告诉你好日子即将到来；但当股票处于顶部，内部人士想卖出在底部买入的所有股票时，报纸就会大肆报道股息、额外股息、分红、配股和高额收益 —— 而此时，他们本该告诉你，你正在买入 “垃圾股”，得到的不是 “配股权益”（rights），而是 “损失权益”（wrongs）。
明智的人不会期望不劳而获，只有傻瓜才会期望在这场博弈中，与自己对立的内部人士会告诉自己他们的操作动向。
券商在市场顶部时往往都看涨，在底部时往往都看空。普通券商对市场的了解并不比你多，也没有理由比你多。他的业务是为了赚取佣金而买卖股票，这是他赚钱的方式 —— 一个擅长这项业务的券商，完全值得你支付佣金。但他的业务太复杂了，听到的市场多空消息太多，判断力根本不可靠。
1920 年 12 月，当股票在日交易量达 200 万股的情况下快速下跌时，报纸报道的是资金利率高企、信贷冻结、商业萧条、失业率上升、购买力下降、人们无力购买奢侈品和汽车等消息。此时，斯图贝克的股价跌到了 37.75 美元，这是底部。之后，它稳步上涨，但在股价超过 100 美元之前，报纸几乎没有报道过它。
而在过去几个月里，报纸每隔几天就会报道斯图贝克的惊人收益，华尔街到处都是关于斯图贝克将涨到 175 或 200 美元的小道消息。为什么在斯图贝克上涨了近 100 个点后，才告诉外部人士这些利好消息呢？当这只股票在 1923 年末或 1924 年再次跌到 50 或 60 美元左右时，那些在当前价位买入股票的 “傻瓜” 会听到什么样的说法呢？在我看来，卖出斯图贝克并支付未来一年股息的人，会比买入并获取股息的人赚更多钱 —— 这一点不仅适用于斯图贝克，也适用于其他股票。
盈利加仓（金字塔式交易）
很多交易者在牛市底部开始稳健交易，积累了大量盈利，最终却在接近顶部时过度、过快地加仓（金字塔式交易）。结果，当趋势反转时，他们持仓过重，不仅亏损了所有盈利，还可能亏掉大量本金。惨痛的经验告诉我，安全总比后悔好。在投机中，“安全第一” 应该是你的座右铭。
交易时，第一次承担的风险应该是最大的。假设第一笔交易你承担 5 个点的风险，如果亏损，就从本金中扣除。我们假设股票朝着对你有利的方向波动了 5 个点，此时你可以买入第二笔，并设置 5 个点的止损单。如果止损被触发，你总体上仍只亏损 5 个点 —— 因为第一笔交易不赚不亏。
加仓是否可行，取决于你在股票上的入场点位 —— 是在上涨趋势开始时接近底部的位置，还是在下跌趋势开始时接近顶部的位置。对于活跃股票，通常每上涨或下跌 10 个点加仓一次是安全的，但你应该减少交易规模，而不是增加。
假设你第一笔交易买入 100 股，市场上涨 10 个点后，你买入 50 股；再上涨 10 个点，买入 30 股；再上涨 10 个点，买入 20 股；再上涨 10 个点，买入 10 股。之后，每上涨 10 个点，再买入 10 股。通过这种方式，如果跟进设置止损单，你的盈利会不断增加，而风险会不断降低。根据止损单的离场方式，最后一笔交易可能会亏损 3 到 5 个点，但其他所有交易都会有巨额盈利。股票脱离吸筹或派发区间后加仓，总是更安全的。
要么严格遵守规则，要么完全不遵循。有一点你必须注意：股票每朝着对你有利的方向波动 5 或 10 个点，继续对你有利波动的概率就会降低。这并不意味着股票不会继续大幅对你有利波动，而是你不能忽视对你不利的概率在增加。
阶梯式买卖（Scale Trading）
很多投资者和交易者认为，阶梯式向上或向下买卖是唯一成功的交易方式。但我从未见过任何一种阶梯式交易方法能战胜市场。有人问拉塞尔・塞奇是否相信阶梯式买入，他说只有三个人有足够的资金进行阶梯式买入 —— 卡内基、摩根和洛克菲勒，而他们都明智地不会这样做。
阶梯式交易方法行不通，因为当市场对你不利时，你会增加持仓，从而加大风险。如果第一笔交易就判断失误，市场走势对你不利，正确的做法是迅速离场，而不是买入或卖出更多。只有当市场走势对你有利时，才应该承担额外风险，就像我在加仓（金字塔式交易）计划中说明的那样。如果在盈利时增加持仓，是可行的；但如果在亏损时试图摊薄成本，就肯定会犯严重错误，迟早会亏损所有本金。
股票对冲
当交易者买入某一板块的一只股票，而它开始走势不利时，会认为可以通过在另一板块做空一只股票来对冲风险。但这种做法几乎不会成功。更好的做法是，在走势不利的交易上迅速止损，然后开始新的交易。
过去确实有一些铁路股和工业股走势分化后又趋同的情况，但要进行这类操作，需要很长时间。例如：
1919 年 11 月，20 只工业股的平均股价为 119 美元，道琼斯 20 只铁路股的平均股价为 82 美元，工业股比铁路股高 37 个点。我当时判断，两年内工业股的股价会低于铁路股 —— 事实确实如此。1921 年 8 月，铁路股的平均股价为 70 美元，工业股的平均股价为 66 美元，铁路股比工业股高 4 个点 ——21 个月内，两者的差距反转了 41 个点。
当然，在 1919 年顶部时做空高价工业股、买入铁路股的交易者会赚钱，但这并不是正确的交易方式 —— 因为在工业股下跌 55 个点的同时，铁路股也下跌了约 18 个点。
因此，正确的交易方式应该是：只要工业股趋势向下，就一直做空，不要进行任何对冲。要想成功，你必须学会的核心规则是顺应市场趋势。如果无法判断明确的趋势，就离场等待，直到能判断为止。趋势明确后，你总能赚到足够的钱。
不遵守规则的后果
股市的长期波动平均持续两年，约 600 个交易日。如果你站在报价机旁盯着波动，两年内会改变主意 1200 次。90% 的情况下，你都会判断失误 —— 因为你改变主意没有任何合理依据，只是因为短期波动（可能只持续几个小时或几天）让盯着报价机的你从短视的角度看，股票的走势发生了变化。
每次改变主意、调整仓位，都会增加对你不利的概率，因为你要支付税费、利息和佣金。如果判断失误，报价机会让你一直错下去 —— 因为每隔几个小时或几天就会出现小幅波动，让你重新燃起希望，继续持仓。另一方面，如果判断正确，但每天盯着报价机，这些无关紧要的小幅波动会让你离场，失去有利仓位。因此，你必须意识到，盯着报价机、频繁改变主意、90% 的时间判断失误，几乎不可能赚到钱。
股市行情会以各种神秘的方式误导大众，因为公众会受到希望和恐惧的影响。他们因恐惧而卖出，因希望而买入，最终在接近顶部或底部时入场或离场；而遵循明确计划的交易者，会在公众卖出时买入，在公众买入时卖出。股市不会打败你，是你自己的弱点打败了你 —— 你听信不如自己了解市场的人的建议，阅读报纸，听信街头传言，而这些信息都是为了误导你。
普通交易者来到华尔街时，会四处寻求信息。他们会问擦鞋匠 “你觉得市场怎么样”，还会询问酒店服务员、办公室文员、券商、朋友以及券商办公室里的陌生人。保守估计，普通的短期交易者每天会询问 10 到 12 个人的意见，而这些人中的大多数都是在猜测，对市场的了解并不比他多。如果这些人的意见与他一致，他就认为这是有价值的信息，并遵循这些意见，结果自然是亏损。如果有一半的人意见与他相反，他可能不会按照自己的判断行动，后来却发现自己的判断是正确的。他会对自己说：“如果我当时按照自己的想法买入，就能赚钱了，但我和券商以及其他人商量后，他们让我相信自己错了。”
“智者会改变主意，愚者永远不会。” 智者会先调查再做决定，愚者只会凭空做决定。对股票抱有固定看法的人，无论是天生的死多头还是死空头，永远都赚不到钱。一个人必须保持开放的心态，当有充分理由时，要准备好改变主意并迅速行动。在华尔街，不改变主意的人很快就会没有 “钱” 可以考虑。
我认识一位现在仍在华尔街交易的老人，他大概 80 岁了。他这辈子曾多次积累小额财富，其中一些巨额盈利来自于抓住了股价快速波动 50 到 100 个点的机会。但之后，他会试图再次抓住能快速赚取 50 到 100 个点的机会，结果亏损了所有盈利。
1915 年之前，这个人已经破产好几年了。当第一次世界大战带来的大牛市开始时，他筹集到了几百美元本金，开始买入股票并加仓（金字塔式交易）。他入场时机正确，选择的股票也正确 —— 在接近底部时买入，股票开始上涨，他也开始加仓。他以低于 50 美元的价格买入鲍德温股票，以低于 40 美元的价格买入克鲁斯堡钢铁股票，以低于 50 美元的价格买入伯利恒钢铁股票，以低于 60 美元的价格买入斯图贝克股票。幸运的是，他买入的都是真正的 “战时热门股”。
起初，他只进行零星交易；1915 年秋天市场达到顶部时，他已经持有数千股股票。他在券商处的净值超过 20 万美元。我对他说：“现在是时候把账面盈利变成现金了。” 当时，鲍德温股票给他带来的盈利超过 100 个点，克鲁斯堡钢铁超过 100 个点，伯利恒钢铁的原始交易盈利达数百个点。但他变得非常看涨，充满希望，认为所有人都疯了，认为名单上的每一只股票都会像伯利恒钢铁一样涨到 700 美元。
我记得 1915 年 10 月的一天，鲍德温股票涨到 154 美元（这是顶部），市场非常疯狂、兴奋。我对他说：“要么卖出所有股票，要么用近距离止损单保护盈利。” 他却说：“股票还没开始真正上涨呢”，还让我再买入 500 股鲍德温股票。他说：“我要在 250 美元左右卖出鲍德温，不是 150 美元。” 那天下午，鲍德温股票跌到了 130 美元，他持有的其他股票也相应下跌，但他仍继续持有，寄希望于行情反转。股票继续下跌，几个月后，鲍德温股票回到 100 美元左右，他被迫卖出大量股票，20 万美元的盈利最后只剩下不到 1 万美元。
这种交易方式的问题出在哪里？这个人看到了正确的机会，在正确的时机买入了少量股票，也正确地进行了加仓。但他没有在正确的时机离场。只要盈利还在账面上，就不算真正的盈利，必须将其转化为现金。这个人拒绝正视市场的真实情况，过于看涨，无法相信 20 或 30 个点的回调意味着趋势至少暂时反转了。一旦有了盈利，并用止损单保护起来，就知道这笔钱是安全的，肯定能拿到手；但如果继续持有，寄希望于行情反转，并在顶部增加买入，最终肯定会亏损。
这个人在盈利又亏损后，1917 年再次破产，至今仍未恢复 —— 因为他年事已高，还抱有太多希望。直到今天，他还会听信券商办公室里任何一个职员，甚至是券商办公室附近任何人的建议，只要对方告诉他某只股票会上涨 100 个点，他就会相信。为什么？因为他希望再次抓住一只会上涨 100 个点以上的股票，通过加仓赚取巨额财富。如果你告诉他，你知道某只股票肯定会上涨 5 或 10 个点，他根本不会在意 —— 他对赚取 5 或 10 个点不感兴趣，只想要 100 个点的盈利。
有些人永远无法从经验中吸取教训。这个人从内战前就开始交易，五十多年来，他始终没有明白：股价在几个月内上涨 50 到 100 个点的异常市场，一生只会遇到三四次。他却期望每年都能遇到这种情况 —— 经验本该告诉他，这种情况每 20 年发生一次就不错了。他看不到市场大多数时候都是正常的，波动也是正常的。因此，他的推理不正确，思考也不理性，完全被过度的希望所左右，结果自然是失望和亏损。
你必须始终明白：在正常市场中，要接受正常的盈利；在异常时期，可以尝试追求异常的盈利，但无论盈利与否，都要用止损单保护交易，当市场情况变化时，要准备好改变主意。
第十章 图表及其用途
关于股票，你需要知道什么
了解公司的历史（是老牌公司还是新公司）、长期盈利情况、分红历史、未来前景，以及公司资本化是否过高、是否稳健，这些都很重要。但所有影响股票未来价格的信息，都包含在其波动中 —— 你只需要股价记录就足够了。
很多人说，图表对判断未来走势没有价值，只是记录过去。这种说法是正确的 —— 图表确实是对过去的记录，但未来不过是过去的重复。每个商人都会根据过去的业务记录来判断未来的进货方式，他只能通过与过去记录对比来做出判断。我们会调查一个人的过往记录，如果他过去表现良好，就会判断他未来也会表现良好。
图表就像是一幅画，比文字更能清晰地展示信息。虽然可以用文字描述，但图表形式能让你更快理解。就像看一个人的照片，比阅读对他的文字描述，能更快识别他的样貌和优缺点。
我最权威的依据来自《圣经》：“已有的事，后必再有；已行的事，后必再行；日光之下，并无新事。” 这表明历史只是过去的重复，而图表是我们了解股票过往走势的唯一指南，通过图表，我们可以判断股票未来的走势。
如果市场是由机器而非人类推动的，情况可能会不同；但对于我们这些懂得解读操纵者操作迹象和意图的人来说，图表和过往记录具有巨大价值。
因此，你应该获取尽可能长期的月度高低价图表，然后是 6 到 12 个月的周度高低价图表，最后是 30 到 60 天的日度高低价图表。这些图表能让你了解行情所反映的股票过去、现在和未来的状况。如果迹象不清晰，就需要再等一段时间，直到行情显示出多空力量的平衡情况，以及供需关系是平衡还是失衡。
交易量
不要忽视交易量，因为交易量能反映供需力量是否足以推动股价上涨或下跌。要根据流通股本总量，考虑日交易量、周交易量和月交易量。例如：
如果你查看 1922 年最后三个月美国钢铁的交易量，会发现它在几周内都处于狭窄区间波动，总交易量仅为 30 万股。此时，你不能期望股价会立即出现大幅波动。为什么？因为美国钢铁有 500 万股流通股，要推动股价突破阻力位、出现长期波动，必须有 100 万股以上的股票易手。流通股本越大，吸筹或派发所需的时间就越长，这样才能引发长期的涨跌走势。
交易量反映的信息
个股的交易量能反映买卖比例。因此，只要正确解读，行情和股价波动就能揭示真相。显然，股票的吸筹或派发必须伴随大量交易。要推动股价大幅上涨或下跌，必须有人在底部或顶部附近买卖大量流通股（占总股本的较大比例）。因此，要密切研究交易量、大量股票卖出所需的时间，以及交易量累积过程中股价的涨跌点数。
假设美国钢铁上涨了 20 或 30 个点，某天交易量达到 20 万股，但股价仅上涨 1 个点；第二天交易量仍为 20 万股，股价却没有上涨。这很明显，在这个价位，股票供给超过需求，或者至少买家无需抬高价格就能买到所有想要的股票。遇到这种情况，明智的做法是卖出股票，观察等待。如果在合理时间内，这个价位的股票全部被吸收，股价突破前期高点，就表明股价还会继续上涨。
在大牛市中，当股票进入派发区间时，会在较宽区间内波动，交易量会达到流通股本的数倍。例如：1919 年末到 1920 年初，鲍德温机车股票的周交易量在 30 万到 50 万股之间，股价在 130 到 156 美元之间波动。这一时期正是派发阶段，公众满怀希望，不计价格地买入。
之后，股价开始长期下跌，1921 年 6 月 25 日那一周，鲍德温机车股票跌到了 62.375 美元，比 1919 年的高点下跌了 93 个点。在下跌的最后一周，股价从 70 美元跌到 62.375 美元，跌幅超过 7 个点，但周交易量不到 11 万股 —— 这表明清算已接近尾声，待售股票很少。此时的周交易量约为流通股本的一半，可能与实际流通量相当；而当股价比此时高近 100 个点时，流通股本每周的换手率约为两倍。
1921 年 6 月，鲍德温机车股票跌到 62.375 美元的低点后，开始在低交易量下反弹 —— 这表明待售股票不多，无需大量买入就能推动股价上涨。公众持有的股票已转移到强势投资者手中，因此这只股票很容易开始上涨，直到 1922 年 10 月涨到 142 美元，此时再次进入派发阶段。这就是交易量如何反映吸筹或派发的过程。
第十一章 七个活跃区间
股市可以分为七个区间，代表不同的活跃阶段。其中三个区间高于正常水平，三个区间低于正常水平。
正常区间代表股票的实际内在价值附近 —— 这是基于人类判断，以及行情通过供需关系分析得出的结论。我们认为 “正常” 线是买卖双方大致平衡、股价波动非常狭窄的区间，此时没有明显的理由推动股价大幅投机性上涨或下跌。吸筹或派发都可能在正常区间附近发生。投资型股票或优质债券可能从这个区间开始下跌，而有前景或被过度看好（预期高额收益）的投机性股票可能从这个区间开始上涨。
正常区间上方第一个区间：股价平稳上涨，几乎不引起关注。这个区间可能持续 1 个月、3 个月、6 个月甚至 1 年，具体取决于整体市场所处的周期和大环境。因为从长期波动来看，有时从正常区间到上方第三个区间只需 12 个月，有时则需要 5 到 10 年才能达到。
正常区间上方第二个区间：活跃度进一步提升，投机集团开始推高股价。你会听到业务好转的报道，公众开始对市场感兴趣，小规模买入，但大多数人会等待回调到上方第一个区间时再买入。当然，这种回调很少会发生。
正常区间上方第三个区间（最高区间）：派发阶段。这个区间的交易非常活跃，股价波动幅度极大，且波动频繁。股票走势不稳定，公众疯狂买入；高额收益的报道层出不穷，股息增加，还会宣布股票股息。市场一片乐观，知名人士纷纷谈论前所未有的繁荣。数周、数月过去，股价持续上涨，回调幅度很小。那些等待回调的人感到失望，最终会不计价格地买入。你会听说办公室文员、擦鞋匠、记账员、速记员都在赚钱，所有人都沉浸在财富中，梦想着未来能赚更多。当然，他们口中的财富大多是账面盈利，尚未兑现，而且其中不到 10% 的人能在这个阶段兑现盈利 —— 他们因为过于乐观而不愿卖出。1919 年 8 月至 10 月末，市场就处于这个阶段，很多读者都清楚当时自己的遭遇。
在这个阶段，数周、数月内，股票每隔几天就会高开 1 到 5 个点，且持续上涨，几乎没有回调。这种情况持续一段时间后，尽管没人意识到，但终点已近。某天晚上，交易者满怀希望地回家，觉得市场一片大好，没有任何利空迹象；但第二天早上，却发现股票低开 1 到 5 个点。可能没有任何新闻或理由解释这次下跌，但真正的原因是市场已达到供给超过需求的阶段。所有人都已满仓买入，开盘时没有大量买入订单支撑股价，因此股价低开。这是趋势终结的第一个信号，要警惕！尽快离场，因为第一次 “闪电” 出现，意味着风暴即将来临，你必须保护自己。在这个终结信号出现后，股价可能会下跌一段时间，然后反弹接近前期高点并维持一段时间，但这是 “饱和点” 即将到来的警告，明智的人会及时离场。
世界历史表明，无论是矿山、工厂还是农场的产品，只要出现巨大需求，迟早都会出现供给过剩的情况。当某个行业变得足够盈利，让少数人赚取巨额财富时，就会有足够多的人进入这个行业，导致生产过剩，迫使价格下跌。这是自然规律，源于人类的弱点，同样适用于股市。当股价达到正常区间上方第三个区间时，波动幅度大且迅速，能快速赚取巨额利润或遭受巨额亏损。这会吸引各类人群进入市场，他们不断买入，股价持续上涨，直到内部人士、外部人士、高位或低位的投资者开始大量卖出，满足需求 —— 最终，所有人都会发现自己在饱和点满仓持有股票，却找不到买家，随后股价会暴跌回正常区间，甚至跌到正常区间下方第三个区间。
正常区间下方第一个区间：股价从高位平稳下跌，这可以看作是对弱势持有者的第一次 “清洗”。之后会出现反弹，但反弹时市场变得低迷 —— 因为供给仍大于需求，派发仍在继续。很多在正常区间上方第三个区间错过卖出机会的人，会明智地在这个区间卖出；专业交易者意识到牛市已结束，会在每次反弹时做空，导致股价缓慢下跌。
正常区间下方第二个区间：清算加剧，下跌幅度加大，反弹幅度减小；业务下滑的报道开始出现，整体环境变得更加谨慎。人们不再乐观，变得保守，停止买入。结果，市场缺乏支撑，股价逐渐下跌。
正常区间下方第三个区间（最低区间）：与上方第三个区间完全相反，是恐慌阶段，市场极度悲观；投资者失去信心，开始卖出。全国上下一片恐慌，充斥着业务低迷的报道；股息被暂停或削减，甚至那些在顶部时乐观的人，现在也开始发出警告，暗示情况可能会在好转前变得更糟。股票供给似乎无穷无尽，所有人都在卖出，没人愿意买入。你会听到人们说 “这些股票连废纸都不如”—— 他们谈论的，正是自己在 50 到 100 个点高位买入的股票。当达到这个阶段时，就是平仓空单、买入股票的时机 —— 此时没人想要股票。在这个阶段，可能需要观察等待数月，直到看到清算完成、吸筹开始 —— 在平稳上涨开始后，总有足够的时间买入。记住，黎明前总是最黑暗的，正午阳光最强烈时，太阳就会开始西斜。
第十二章 股票的走势习惯
股市由人类活动推动，即股价由人类的买卖行为决定。既然人类有特定的习惯，那么市场或个股的走势，必然会反映出推动市场的人的习惯和方法。你应该彻底了解所交易的股票，通过研究，你会发现它们独特的走势模式 —— 正如我在其他地方解释的，这是因为某一群人或某个投机集团长期操作某只股票导致的。
在进行交易前，要尽可能调查和了解所交易的股票，而不是在交易后。研究每只股票上涨或下跌时的波动点数，密切关注其在主要或次要走势终点时的交易量，注意其顶部或底部是通过快速上涨形成的，还是通过缓慢上涨形成的。有些股票的顶部和底部很尖锐，有些是圆顶，有些是平顶，有些是双重顶和双重底，有些是三重顶和三重底，还有些只有单一的尖锐顶和底。双重顶或三重顶，指的是股票达到某个价位后大幅回调，然后第二次或第三次上涨到同一高位；双重底或三重底则相反。
顶部和底部 —— 平缓或尖锐
股票和人类一样，有其独特的习惯和走势。通过长期观察某只股票的走势，了解它的习惯，就像通过多年了解一个人，知道他在特定情况下会怎么做一样容易。记住，股市走势是由人类推动的，因此会反映人类的想法，揭示操纵特定板块股票的人的行为、欲望、希望、意愿和目标。
并非所有股票走势都相同。有些是龙头股，有些是滞后股；有些波动迅速，有些波动缓慢。
率先上涨、率先达到顶部的龙头股，在图表上会形成 “平顶”—— 即股价达到某个价位后，在数周或数月内维持在该价位附近波动（波动幅度根据股票类型有宽有窄），但从未突破派发开始时的高位。当然，在熊市开始时，这些股票会率先引领下跌。
而那些滞后上涨的股票，在整体市场接近顶部时才开始上涨，会快速上涨形成 “尖顶”。它们不会在高位维持太久，而是迅速下跌 —— 因为整体市场已经开始下跌，这些滞后上涨的股票在高位会遇到更大的抛售压力，而那些已经从顶部下跌较多的股票则不会。
有人可能会问：“形成尖顶的股票，其派发发生在什么位置？”
这类股票的派发在上涨过程中就开始了，在下跌过程中也会继续派发。形成尖顶后，股价通常会下跌 10、20 或 30 个点，然后企稳。此时，大多数人会认为股价下跌过多，不适合做空，且已经回调到位，适合买入 —— 因此他们会买入。在这种情况下，派发往往发生在尖顶下方 20 或 30 个点的位置；而那些引领上涨的龙头股，派发则发生在顶部下方 5 到 10 个点的位置。
龙头股会多次达到同一价位，有些股票甚至会达到 10 或 15 次；而滞后上涨的股票则像火山爆发一样，快速涨到顶部，之后再也不会达到这个高位 —— 因为当爆发式的买入力量耗尽后，股价会迅速回落到接近正常的水平，就像高温后的快速降温。
派发所需时间
股票派发所需的时间，取决于股票本身、流通股本规模、整体市场环境，以及股票在公众中的知名度和宣传程度。
例如：在 1919 年这样的市场中，日交易量连续 60 多天平均达 200 万股，当公众都疯狂看涨、买入所有股票时，在 60 天内派发 100 万股股票，比在正常市场中用一年时间派发更容易。当股票达到派发区间时，会快速涨跌，交易量巨大，多空交易都很活跃。人们会被快速波动的股票吸引，因为有巨大的盈利机会。
人们一旦对某件事深信不疑，就会长期坚持。例如：一只股票多次从 120 美元涨到 150 美元 —— 每次跌到 120 美元左右，都会再次涨到 140 或 150 美元。公众最终会坚信，每次股价跌到 120 美元左右都是买入的好时机，能快速盈利。最终，当股票完成派发后，会跌到 120 美元，且不再反弹。所有人都满仓持有，寄希望于行情反转，股价继续下跌 10、30、40 或 50 个点，直到投资者和交易者感到失望、恐慌，最终卖出。
派发最明确的信号包括：股价在大量交易下快速涨跌、股息增加、股票股息发放，以及向股东提供特殊权益 —— 这些实际上都是吸引 “傻瓜” 买入的诱饵，最终会导致巨大亏损。
误判吸筹或派发时间
在市场的不同阶段，吸筹或派发所需的时间不同。某个投机集团可能在年初形成，买入大量股票，预期春季上涨。4 月或 5 月上涨到来，投机集团卖出股票，将其派发给公众。6 月或 7 月市场下跌，公众恐慌卖出在顶部买入的股票。然后，同一个或另一个投机集团会重新买入这些股票，市场再次上涨。这种情况可能会持续三四次，每次都是小规模派发，最终当市场达到极度高位或最终派发区间，所有人都极度看涨时，股票会被大规模派发，为长期熊市做准备。
下跌过程也是如此。市场在某个价位企稳一段时间后反弹，空头在此处加仓做空，随后股票继续下跌，经历两三次清算阶段后，才会达到最终阶段，开始吸筹，为下一轮大牛市做准备。道琼斯铁路股和工业股平均指数的图表（图表 11 和图表 12）清晰地显示了这些不同的顶部和底部。
牛市或熊市的走势都分为三四波涨跌，个股会根据自身的时间因素和波动特点，形成各自的高点或低点。看看美国工业酒精股票的图表，就能看到其下跌过程中的不同区间。每个阻力位都可能被认为是底部，但实际上只是临时底部 —— 图表清晰地显示，每次反弹都无法突破前期高点。
在牛市或熊市接近尾声时，很多股票会在某个价位企稳，形成看似吸筹或派发的走势，看似是最终顶部或底部。但如果公众在此价位大量买入，或空头在此价位全部平仓，即使在极高或极低的价位，也可能形成弱势的多仓或空仓，最终导致股价再次大幅波动，形成最终的顶部或底部。
通常，当股票接近最终顶部时，专业空头会大规模做空；之后，某些事件会让他们感到恐慌，开始平仓，他们的买入加上公众的买入，会将股价推高到略高于前期顶部的位置 —— 这些都清晰地显示在铁路股和工业股的图表（图表 11 和图表 12）中。在 “零售商店股票” 的例子中，也详细解释了这一规则 ——1920 年 12 月的底部，以及 1921 年 2 月和 3 月的底部。
阻力位
在交易任何股票前，要尽可能获取其多年的图表，仔细研究，注意其过去形成底部和顶部的价位，找出其之前的阻力位。这样，你就能判断自己是在安全价位还是危险价位入场。
假设 1921 年你想买入一只分红良好、有上涨前景的铁路股票。我们假设你制作了一份 1896 年至今的纽约中央铁路股票图表（见图表 5）。然后，阅读 “如何判断走势最强的股票” 一章中关于纽约中央铁路股票的内容。通过这样的股票记录，你会了解其走势，知道自己是在一轮波动的顶部还是底部附近买入。
假设你制作了一只股票的图表，发现它从 10 美元涨到 50 美元，目前股价为 40 美元。这不是一个安全的买入价位 —— 因为它离高点太近，离低点太远。当然，这并不意味着所有从 50 美元回调到 40 美元的股票都不适合买入，我只是举个例子说明买入或卖出的安全价位。无论波动幅度大小，在买入或卖出前，都应该等待股票显示出在某一方向遇到阻力的迹象。永远记住，进行交易必须有理由，不要基于希望买入或卖出 —— 这纯粹是赌博，而赌徒迟早都会亏损。
极端顶部或底部后的买卖时机
判断股票远离极端顶部或底部后的买卖时机，要关注回调和反弹。普通股票的回调幅度为 5 到 7 个点，有时为 10 个点；低价股票的回调幅度为 2 到 3 个点。
关注主要或次要走势完成所需的时间。在非常活跃的市场中，股票回调通常不会超过两天，第三天就会上涨。可以在回调的第二天买入，并设置 3 个点的止损。
如果股票在底部或顶部附近波动区间收窄、交易低迷，要等待交易活跃后再买入或卖出。
如果股票在某一顶部或底部下方维持两周以上，之后变得活跃并创下新高或新低，那么一旦它在新价位变得活跃，就可以买入或卖出。
走势开始时入场
很多人看到股票开始上涨，会等待回调时买入，结果回调从未发生，他们错失机会。吸筹阶段会出现回调、交叉波动和反向走势；吸筹完成后，股票脱离吸筹区间开始上涨，回调幅度会很小。为什么？因为内部人士已经买入了所有想要的股票，他们的下一个目标是将股价推高到派发区间，以便开始卖出。一旦走势开始，他们不会回头，不会给你或其他人入场的机会。
在华尔街，犹豫的人终将失败。因此，当你看到股票开始波动，如果交易活跃、交易量巨大，不要等待，立即以市价买入。
卖出时也是如此。一旦股票脱离派发区间，如果你持有多单，就立即以市价卖出并做空。不要抱有希望继续持有 —— 股票不会为了让你卖出而回到高位，就像 20 世纪的火车不会在驶出中央车站 20 英里后，倒回来让一个乘客上车一样。你必须在 “全体上车” 的呼喊声中上车，否则就会错过 —— 这一点在股市中同样适用。
当然，你必须研究股票，能够判断这些大走势何时开始。通常，当吸筹或派发完成，走势开始后，在一两个月的走势过程中赚取的利润，会比在六个月的窄幅波动中交易赚取的利润更多。
窄幅波动与低迷交易
牛市顶部的市场波动通常很大，交易量也很大，这种情况可能持续数月，最终会出现连续几天日交易量达 200 万到 300 万股的情况。当出现这些信号时，要警惕 —— 终点已近。
快速下跌的熊市，最终也会出现波动大、交易量大的情况。例如：1920 年 12 月 22 日，股票快速下跌，日交易量达 300 万股，这是当年交易量最大的一天。市场已经下跌了数周，交易量一直很高。这是最终的终点，之后市场开始大幅反弹，很多股票再也没有跌到这一天的价位。
多年来，当顶部或底部出现 200 万到 300 万股的日交易量时，几乎总会成为趋势的转折点。当某只股票或某组股票的平均指数长期在窄幅区间波动、交易量小时，表明吸筹或派发已结束，市场准备反转。经过数周、数月或数年的等待，观察市场反转的方向，然后顺应趋势。
1921 年，铁路股平均指数的波动区间仅为 11 个点。其平均股价跌到 66 美元，而 1906 年的高点为 138 美元。这是 1912 年以来波动幅度最小的一年，表明清算已结束 —— 因为铁路股变得非常低迷、交易不活跃，所有人都不敢交易。之后，上涨走势开始。
对比铁路股和工业股的走势，查看年度平均指数图表（图表 1），会发现铁路股和工业股都在 1896 年创下极低股价；工业股在 1903 年创下更高的底部，1907 年恐慌时的底部更高，1914 年萧条时跌到与 1907 年相同的水平，1917 年的底部更高，1921 年的底部仅比 1917 年低 2 个点；而铁路股的股价则跌破了除 1898 年以外所有年份的水平。
这表明工业股得到了更好的支撑，上涨潜力比铁路股更大。从 1921 年的低点到现在，工业股平均指数上涨了 40 个点，而铁路股仅上涨了 27 个点。通过这种方式对比不同板块或个股的平均指数，就能判断哪些股票处于弱势，哪些处于强势。
很多股票在跌到低位、开始吸筹后，会在窄幅区间内维持数月，但一旦突破这个区间，就会变得非常活跃 —— 此时要关注趋势，顺应趋势。例如：
墨西哥皮特股票 ——1918 年 2 月涨到 98 美元，回调到 90 美元，在 98 到 90 美元之间波动到 1918 年 5 月，之后涨到 102 美元；回调到 91 美元，6 月再次涨到 102 美元；回调到 96 美元，7 月涨到 103 美元；8 月在 100 到 102 美元之间波动（仅 2 个点的区间），这是其历史上波动幅度最小的一个月。在上涨顶部出现如此长时间的极度低迷交易，表明吸筹正在进行，内部人士只是在等待 —— 给所有人卖出的机会，并鼓励大量空头头寸形成，然后再开始大幅上涨。
因此，这表明股票准备好向某一方向大幅波动。9 月，股价回调到 98 美元，之后涨到 104 美元 —— 这是 1917 年 1 月以来的新高。上涨持续进行，仅出现小幅回调，直到 1918 年 10 月股价涨到 194 美元；回调到 146 美元后，继续形成更高的底部，最终在 1919 年 10 月涨到 264 美元。
第十三章 不同类型的股票
买入新股票划算吗？
当公司首次成立，股票在场外交易市场或纽约证券交易所挂牌时，股票通常由内部人士或公司创始人持有，他们卖出股票是为了开展业务 —— 因此，这些股票会被派发给公众。虽然新股票在首次发行后可能会短期上涨，但买入并持有的投资者肯定会遭受巨大损失，甚至可能在看到盈利前就亏损所有本金。例如：
美国钢铁 ——1901 年，美国钢铁公司成立，发行 500 万股普通股，发行价约为 40 美元，之后涨到 55 美元。但在不到 60 天后的 5 月 9 日，北太平洋铁路逼空事件发生，其股价跌到 24 美元。之后，该股最高反弹到 48 美元，随后缓慢下跌，1904 年春季跌到 8.625 美元。之后近一年时间里，该股在 10 到 12 美元之间波动。这才是买入的时机 —— 因为这表明股价已达到内部人士支撑和回购的水平，他们回购了之前在 40 美元左右卖出的所有股票。
直到 1908 年，该股股价才再次超过 50 美元。因此，在股票首次发行时买入并持有的投资者，需要等待七年才能回本。此外，当股价接近底部时，他们的本金会亏损超过 75%—— 只有极具勇气和过度乐观的人，才能在股价如此不利时继续持有。这是少数几只在首次派发给公众后，股价回升并创新高的股票，其他数百只股票要么被要求补缴股款，要么退市。
横贯大陆石油 —— 这是 1919 年让公众亏损数百万美元的另一个例子。1919 年，横贯大陆石油以约 45 美元的价格上市，11 月涨到 62 美元。数百人被诱导买入，还被告知该股会涨到 100 美元甚至更高。但由于内部人士已将股票全部卖给公众，该股缺乏支撑，开始长期下跌。仅一年多后，即 1920 年 12 月，该股股价跌到 6 美元 —— 如果有人在顶部附近全额买入，本金会亏损 90%。
制作这只股票的图表并研究，看看它在顶部和底部的走势。1920 年跌到 6 美元后，1921 年 4 月涨到 13 美元；1921 年 8 月再次跌到 6 美元，此时股票交易非常低迷 —— 这表明卖出已结束，有人在买入。1921 年 12 月涨到 12 美元（比 4 月的高点低 1 个点）；1922 年 3 月再次跌到 7.5 美元，此时交易再次低迷 —— 这表明有支撑，股票已完成清算，这才是买入的时机。之后，该股在 1922 年 5 月涨到 20 美元，至今仍呈上涨趋势。
横贯大陆石油并非特例，1919 年牛市中上市的几乎所有新公司股票，都经历了类似的下跌。永远要记住，新证券通常在牛市中发行 —— 此时所有人都想买入，发行价被定得很高，以便在下跌过程中全部卖出。因此，买入新股票时要极其谨慎，一旦它们开始下跌，就要迅速卖出并做空。
此外，当你认为股票已跌到底部时，要等待足够长的时间，观察需求是否足够强劲，能为股票提供持续支撑 —— 判断这是临时底部，还是几个月后会跌破并继续下跌的底部。当股票达到顶部或底部时，无需急于入场或离场 —— 因为内部人士需要大量时间在底部附近吸筹，也需要时间在顶部附近营造市场进行派发。
买入老牌股票
派发大量股票并将其转移到投资者手中（投资者无论股价涨跌都会长期持有），需要时间，有时甚至需要数年。因此，普通股票会在多年内（通常为 5 到 10 年）在较宽区间内被操纵，直到投资者吸纳所有股票。之后，如果这是一家盈利稳定的优秀公司，股价波动区间会收窄 —— 因为股票由投资者持有，不再有操纵行为。
但要记住，一旦股票由投资者持有，内部人士要想再次从中获利，就必须制造恐慌，让投资者卖出 —— 这需要很长时间，因为对股票有信心、已持有数年的投资者不会轻易卖出。只要股票继续分红，他们就觉得安全，会继续持有。
最终，当股价跌到多年来的低位时，会出现更多抛售 —— 由于缺乏支撑，股价会快速下跌，直到明智的操纵者愿意重新买入。这就是为什么有时股票从顶部下跌 50 个点后，比下跌 10 个点后更适合做空 —— 因为此时所有支撑都已消失，所有人都想卖出，却没人愿意买入。这样的例子我能举出数百个，以下几个就足够说明问题：
纽黑文铁路 —— 这家铁路公司在约 30 年内，股息率一直保持在 4% 到 10% 之间。股票由投资者持有，之后开始下跌。当股价从 280 美元跌到 200 美元时，仍在分红，投资者继续持有，认为没有问题。之后，1911 年该股跌到 150 美元时，仍支付 8% 的股息，投资者仍继续持有，觉得安全 —— 因为该股已分红多年。
但早已离场、多年来一直做空的内部人士知道，股息迟早会被暂停。1913 年，股息率降至 5%，该股在大量清算下跌到 66 美元。之后，该股最高反弹到 1915 年的 89 美元，1914 年股息被完全暂停。很多抱有希望继续持有的投资者，在股息暂停时仍未卖出，但随着股价缓慢跌至更低水平，他们失去希望，以能卖出的价格抛售，最终该股在 1921 年跌到 12 美元。
这表明，股票没有最低，只有更低；没有最高，只有更高。有多少人会在纽黑文铁路股价为 50 美元时做空，而知道它曾涨到 279 美元呢？但实际上，从 50 美元做空到 12 美元是安全的。当情况变化时，股票的历史价位无关紧要，你必须根据当前情况进行交易。
联合太平洋铁路 —— 做空也是如此。很多人知道联合太平洋铁路在 1896 年的股价为 3.5 美元，还被要求补缴 20 美元股款，因此无法相信它在 1899 年能涨到 50 美元。他们做空该股，最终破产。在补缴股款后的十年里，该股涨到 195.375 美元，股息率达 10%，1909 年涨到 219 美元。
因此，那些无法忘记该股低价历史、无法看清 E.H. 哈里曼带来的变化的人，因逆势做空而亏损惨重；如果他们顺应趋势，而不是逆势而为，本可以赚取巨额财富。
美国糖业精炼公司 —— 这是另一只多年来波动剧烈的股票，直到股票被派发、几乎全部由投资者持有后，才变得稳定，在窄幅区间内波动多年。1919 年，该股股息率提高到 10%，这是 20 年来的最高水平。然而，在糖价飙升的大牛市中，该股股价却远未达到 1898 到 1906 年（该股被操纵和派发的时期）的高位。
1921 年，该股股息被完全暂停，股价跌到 47.625 美元。当然，所有人都知道糖市毫无征兆地崩盘，但你可能会问，投资者如何知道何时卖出股票以保护投资呢？我们假设 1919 年高位时，没有迹象或警告让他卖出，但当股价开始下跌时，总会有某个价位显示出弱势和支撑消失。
1914 年（恐慌年），该股低点为 97 美元；1915 年低点为 99.5 美元；1916 年低点为 104 美元；1917 年（另一个恐慌年）低点为 89.125 美元；1918 年低点为 98 美元；1919 年低点为 111.25 美元。注意，1914 到 1919 年，该股在 97 美元左右获得支撑，1919 年的低点为 111.25 美元。1920 年初，该股涨到 142 美元时，一切看似正常，但当它跌破 1919 年的支撑位 111 美元，然后又跌破 1918 年的支撑位 98 美元时，这无疑是支撑消失的警告，投资者应该卖出。之后，他肯定能以低 50 多个点的价格重新买入。
因此，你可以看到，买入刚挂牌的新股票时要谨慎，买入已由投资者持有、公司成立多年且股票已变得 “陈旧” 的股票时，也要谨慎。交易波动盈利（即赚取股价波动的点数）的时机，是股票处于派发阶段的时期（通常持续 1 到 5 年，有时更长）。之后，你必须寻找新的、更活跃的股票。
股市走势由人类推动，反映人类的活动和能量。年轻人比老年人更活跃、行动更快，但也更容易犯错，经历更多起伏。老年人一旦开始走下坡路，受到衰老的影响，就很少能东山再起。老牌股票也是如此。因此，永远要交易热门股、活跃的龙头股 —— 它们在纽约证券交易所的交易量很大，波动区间也很宽。
做空低价股票
永远记住，有人买入，就一定有人卖出，反之亦然。不要忘记这个事实 —— 股票价格低时的流通股数量，与价格高时相同，公司的流通股本始终由人持有。例如：
美国钢铁 ——1904 年 5 月，该股跌到历史低点 8.625 美元时，流通股为 500 万股；1917 年 5 月，该股涨到历史高点 136.625 美元时，流通股仍为 500 万股。股价最低时，有人持有这 500 万股；股价最高时，也有人持有这 500 万股。低点时的持有者是内部人士，高点时的持有者是外部人士 —— 因为此时该股支付 17% 的股息，而低点时该股不支付股息。
很大比例的公众会买入低价股票，因为他们认为低价股票下跌空间小，还希望因为股价低，上涨空间大。当然，这种想法是错误的，没有任何合理的基本面支撑。大多数时候，股票价格低是因为它们不值更高的价格，甚至可能更低。而股票价格高，往往是因为它们值这个价格，或者有其他原因支撑这个高价。
某些低价股票总会成为公众的热门选择，公众买入，让投机集团和内部人士得以卖出。之后，由于缺乏支撑，股价会下跌 —— 公众已满仓买入，无法再买入更多。股价下跌，最终公众感到失望，在接近底部时卖出。通过做空公众青睐、多仓浓厚的低价股票，总能赚取巨额利润。例如：
南方铁路 ——1901 到 1920 年，这只股票一直是美国南部交易者的热门选择。每次该股涨到 30 美元以上，他们就变得非常看涨，希望并预期股价会涨到 50 美元甚至更高。查看该股的图表，你会发现，每次公众大量买入时，都是做空的好时机。
伊利铁路也是如此，公众总是抱有希望买入，因此在相对较低的价位，常有大量做空机会 —— 该股总会下跌，直到公众感到失望，在接近底部时卖出。
低价股票的下跌百分比，往往大于高价股票。因此，中低价股票是更安全的做空对象，因为它们的反弹幅度更小。
买入高价股票
当一只股票从正常价位（比如 100 美元）开始上涨时，每上涨 5 到 10 个点，就会遇到大量抛售 —— 因为人们认为股价已足够高，会获利了结。如果股价继续上涨，大多数公众会卖出；之后，专业交易者和公众会认为股价过高，开始做空，期待回调，但回调从未发生。股价继续上涨，直到所有空头都被严重套牢，被迫平仓离场。
很多人看到一只股票从 100 美元涨到 200 美元后，会坚信它会继续上涨，因此买入。结果，在高位形成弱势多仓，空头被迫平仓 —— 最终，股价开始长期下跌。通常，有人在 110 美元时认为股价过高，但在股价从 200 美元回调后，会认为 180 美元足够便宜而买入。当所有人都因为认为股价过高而离场时，买入高价股票，总能赚钱。
这就是为什么股票在低位时会企稳回调，而在高位时会快速上涨、回调幅度小 —— 因为股票已被完全吸纳，不再有抛售压力。当然，所有股票最终都会达到派发区间，此时供给超过需求 —— 因为买入股票的唯一目的就是再次卖出。牛市最后阶段（股价极度活跃时）能赚取巨额利润，熊市最后阶段（所有人都想卖出、没人愿意买入时）做空也能赚取巨额利润。
对你不利的股票
任何在市场中交易十年以上的活跃交易者，如果仔细分析自己的交易记录，都会发现，有些股票他永远无法从中盈利 —— 他似乎总是过早或过晚入场。无论做多还是做空，最终都会亏损；而其他一些股票则似乎总是对他有利，他会称之为 “幸运股”。这背后一定有原因，没有什么是偶然的。如果你发现某只股票总是对你不利，就远离它，不要再交易这只股票，专注于对你有利的股票。我可以向你解释原因，但没必要，而且很多人也不会相信。
根据我自己的交易经验，以及对因果关系的分析，我发现了这些现象的原因。多年来，墨西哥皮特股票一直是我的 “幸运股”，我总能在这只股票上赚钱。我对它的预测非常准确，全国各地订阅我市场通讯的人，都称我为 “墨西哥皮特专家”。我能在 90% 以上的时间里，准确抓住它的涨跌走势，就像我自己在操纵它的波动一样。还有很多其他股票对我也很有利，但有些股票则对我不利，我从未从中赚过钱。无论你是否知道某件事有效或无效的原因，只要经验告诉你它对你不利，唯一的做法就是放弃。
正确解读行情的最佳方式，是远离它。记录每日股价和交易量，绘制图表，在不受券商办公室干扰、不受流言蜚语影响的环境中冷静解读 —— 这些干扰会混淆你的判断，让你对市场产生误解。
棉花行情和股票行情一样，常会误导你 —— 因为局部天气好坏会导致股价快速涨跌，但这并不会改变主要趋势。然而，盯着行情时，你会觉得市场此时极强或极弱，进而采取行动，事后却发现自己在顶部买入或在底部卖出。之后，当主趋势恢复时，你已判断失误，而行情又会用 “希望” 诱惑你继续持有。如果你远离行情，就会按照规则进行交易，设置止损单，不会被希望或恐惧左右。无论是窄幅波动的市场，还是宽幅波动的市场，道理都一样：重大下跌前必然会有派发，重大上涨前必然会有吸筹，而这都需要时间。
棉花图表（图表 13）显示了 1919 年 11 月至 1923 年 1 月的 10 月棉花期货合约走势，包括所有重要的顶部、底部、吸筹和派发阶段。注意，1919 年 12 月 6 日至 13 日，该合约从 2970 点跌至 2700 点；之后反弹，1920 年 1 月 17 日涨到 3140 点；2 月 7 日又跌至 2760 点。随后一周，市场开始反弹，形成比 12 月更高的底部。此后，股价不断形成更高的底部和顶部，上涨趋势持续 —— 直到 4 月 17 日那一周涨到 3715 点，4 月 24 日那一周涨到 3725 点（这是最终高点）。股价随后快速跌至 3430 点，但由于派发尚未完成，还需要时间。市场在宽幅区间内涨跌，多次接近 37 美分关口：5 月 22 日涨到 3690 点，之后跌至 3410 点；6 月 5 日最后一次反弹到 3670 点。此后，7 月 3 日跌至 3170 点；7 月 24 日反弹到 3530 点。但如你所见，7 月 3 日的下跌已跌破派发区间，表明主趋势已转向下跌，棉花在每次反弹时都适合做空。
随后股价快速下跌，1920 年 9 月 4 日那一周跌至 2550 点；9 月 8 日反弹到 2960 点。注意，接下来一周股价波动区间收窄，之后下跌再次开始，大规模清算持续进行，11 月 27 日那一周跌至 1440 点。此后市场反弹到 1650 点；1921 年 1 月 1 日跌至 1360 点；1 月 22 日反弹到 1640 点（略高于 1920 年 12 月 18 日的高点），此时再次遭遇抛售。注意，此时股价波动区间收窄，但底部不断降低，顶部也不断降低。下跌持续到 3 月 5 日，股价跌至 1200 点。之后开始缓慢反弹，如你所见，5 月至 6 月初，股价回升到 14 美分关口；随后再次下跌，6 月 25 日跌至 1120 点（最终低点）。
这是一个尖锐的底部，随后股价快速反弹，1921 年 7 月 16 日涨到 1320 点；7 月 30 日回调到 1190 点；之后再次反弹，8 月 6 日涨到 1350 点 —— 这是自股价跌破 30 美分关口以来，首次在重要新低点后形成更高的顶部。市场在该位置盘整几周后，突破 8 月高点，这是趋势改变的信号，此时应买入 —— 因为股价在低位窄幅波动数月后，上涨时交易变得活跃。当股价突破 14 美分关口（高于 5 月和 6 月的所有高点），这是另一个明确信号，表明大幅上涨即将开始，此时适合加仓（金字塔式交易）。9 月股价快速上涨，突破 1920 年 12 月和 1921 年 1 月形成的 1650 点高位，到 9 月 10 日已涨到 2150 点。之后股价快速回调到 1810 点左右，此时你的止损单会触发离场。
重大上涨或下跌趋势开始前，必然会经历吸筹或派发阶段。市场在 18 美分关口上方盘整数日，随后反弹回 2150 点 —— 此时应做空，并在旧高点上方 30 至 40 点处设置止损单。之后，股价再次跌至 1930 点左右，此时交易低迷、波动区间收窄；上涨再次开始，1921 年 10 月 8 日小幅冲高到 2175 点（略高于前期高点）。随后下跌开始，持续到 11 月 19 日那一周，股价跌至 1520 点。之后几周缓慢反弹，1922 年 1 月 7 日涨到 1730 点；随后下跌到 1510 点，形成与 1921 年 11 月 19 日低点对应的双重底 —— 此时应买入，并在前期底部下方 30 至 40 点处设置止损单。
此后，股价开始缓慢上涨。1922 年 2 月 25 日，股价涨到 1720 点（略低于 1 月高点）；随后回调到 1640 点左右，此时市场交易低迷、波动区间收窄。在这种情况下，你应等待观察：股价是否会跌破 3 月 4 日那一周形成的回调低点，还是会突破 1 月 7 日形成的高点。4 月 22 日那一周，股价突破 1 月和 3 月的高点，表明趋势已转向上涨 —— 由于长期吸筹已完成，预计会有大幅上涨。上涨趋势持续到 6 月 24 日，股价涨到 2290 点；随后快速下跌到 2070 点；之后又快速反弹到 2325 点。此时市场在顶部附近波动区间收窄、交易低迷，你应卖出多单并做空。
1922 年 7 月 29 日那一周，股价跌至 2090 点；8 月 5 日那一周反弹到 2290 点；随后快速下跌到 2000 点；8 月 26 日又反弹到 2290 点 —— 股价再次未能突破 7 月初和 8 月初形成的高点，这表明 23 美分关口附近正在进行派发，你应卖出多单并做空，止损单设置在旧高点上方 30 至 40 点处。下跌持续到 9 月 30 日那一周，股价再次跌至 2000 点（8 月 12 日曾达到该水平）—— 此时应平仓空单并等待，或在该水平下方 30 至 40 点处设置止损单买入，而止损单最终未被触发。
上涨开始，股价快速突破 23 美分关口，超过 7 月和 8 月的所有高点 —— 这表明股价将继续上涨，10 月 28 日那一周涨到 2400 点。之后股价跌至 2260 点；反弹到新高点 2415 点，但此时波动区间收窄、交易低迷，回调时你的止损单会触发离场。接下来要关注的是 11 月 4 日形成的最近低点 ——12 月 9 日那一周股价达到该水平，此时应买入，并在下方 30 至 40 点处设置止损单，而止损单最终未被触发。此后上涨恢复，股价持续创新高，直到 1 月 24 日（本书撰写时），10 月棉花期货合约涨到 2677 点。在该高位完成派发后，股价将开始长期下跌，可能回落到 15 美分关口甚至更低。
这份图表足以让你了解棉花波动的行情解读方法 —— 无论市场是窄幅波动的正常市场，还是股价极高的异常市场，遵循的原则都是相同的。我用这份图表只是为了说明交易原则，你可以将其应用于任何其他期货合约或任何历史时期，会发现市场走势规律都是一致的。
交易时，应选择活跃的期货合约，不要在临近到期时交易。临近交割日时，股价波动剧烈，成交价格可能不理想，没必要冒险。选择下一个活跃的期货合约进行交易，能获得更好的成交价格。
行情要传递的真相，不会在一天、一周或一个月内说完。从股票进入买入或卖出区间的第一天起，行情就开始 “讲述” 故事，但需要时间才能讲完 —— 收集所有事实、完成吸筹或派发，并给出新趋势开始的最终信号。美国橡胶股票的顶部走势（图表 3）就是一个重要且有价值的例子。
美国橡胶 ——1919 年 6 月，该股涨到 138 美元；7 月再次达到该高点；8 月涨到 137 美元；10 月再次涨到 138 美元；11 月涨到 139 美元；12 月又涨到 138 美元。在此期间，股价底部在 111 至 117 美元之间。1920 年 1 月，该股最终被推高到 143 美元（创新高），随后迅速回落 —— 这表明派发已完成，长期下跌即将开始。
此后，该股每月都形成更低的顶部和底部，但当它跌破 111 美元时，表明所有支撑都已消失，派发已完成。该股最终在 1921 年 8 月跌到 41 美元，1914 至 1917 年期间的支撑位在 44 至 45 美元之间。
你可能会问，为什么某些股票在多年内都会在特定价位遇到支撑或阻力？原因是这些股票由同一批人操纵 —— 他们通常是内部人士，了解股票的价值，因此会在某一价位买入，持有到认为足够高的价位后卖出，或等待股价再次回落到该价位时再次买入，开展新一轮行情。你应仔细研究所交易的股票，确定其过往的支撑位和阻力位。
看到乌云聚集，你就知道要下雨了，会寻找避雨的地方 —— 因为经验告诉你，特定的云层形态必然预示着降雨或暴风雨。当你在股市中看到与过去派发阶段相同的信号时，应将其视为警告，远离市场，保护自己免受下跌影响。同样，当你看到与过去吸筹阶段相同的底部形态时，应平仓空单并买入。
通过果实判断树木，通过股票自身的信号判断股票，而不是根据其他股票的走势。当信号出现，到了买卖时机时，应以市价下单，不要限制买卖价格 —— 限制价格往往会导致亏损，因为你可能因差 0.125 或 0.25 个点而错过市场，最终错失巨额利润。该入场或离场时，不要在价格上斤斤计较，不要为了节省 0.125 个点而损失多个点的利润。
关注不同股票群体的走势位置至关重要。要想成功，必须与时俱进，追随龙头股。要做到这一点，需为每个群体的多只股票绘制月度高低价图表，同时绘制各股票的年度图表。历史记录越久远，你对该群体走势位置的判断就越准确。
许多年前，轨道交通股和铁路股是龙头股，之后是铜业股牛市，再之后是汽车股、橡胶股和石油股。当然，每隔几年，不同的矿业股都会出现一轮牛市，但这类股票风险极高，波动最不稳定。
过去几年，专注于铁路股的交易者几乎赚不到钱，因为缺乏机会；而汽车股、橡胶股和石油股波动幅度大，提供了绝佳的交易机会。
铁路时代正在过去，未来很难在铁路股中赚取巨额财富。汽车行业的竞争日益激烈，最终利润会回归合理水平，不会再产生巨额收益。因此，你必须保持警觉，未来要关注能引发大幅波动、吸引投机资金的新兴领域。
未来，你必须关注新兴行业的发展，投资它们的股票 —— 就像那些放弃铁路股、投资汽车股并赚取巨额财富的人一样。1916 年卖出铜业股、1918 至 1919 年投资石油股的人，都赚了大钱。
在我看来，未来几年，航空股和无线电股将像石油股或汽车股一样，创造巨额财富；化工股未来也有巨大潜力 —— 一战以来，美国在化工领域取得了巨大进步，化工行业规模正快速扩大。
交易者要想赚取巨额利润，需要股票有宽幅波动。只要股票每年有 20 至 100 个点的波动，你肯定能在多空两侧都赚到钱，甚至两侧同时盈利。但如果股票一年的波动幅度缩小到 5 至 10 个点，赚取巨额利润的可能性就会大打折扣。
1916 年，铜业股达到多年来的高点；但 1919 年，当石油股和工业股创下历史新高时，铜业股仅出现小幅反弹，之后每年都在下跌，直到 1920 至 1921 年。通过绘制该群体及龙头股的图表，你会发现 1919 年铜业股已被大量派发 —— 因为它们未能反弹到 1916 年的高点，因此适合长期做空。
总有某一群体的股票会顺应市场整体趋势涨跌，但也有一些股票在长期内会与整体趋势相反。过去多年，道琼斯 20 只铁路股和 20 只工业股的平均指数是判断主要波动的最佳指标，但随着纽约证券交易所挂牌股票从 100 只增加到 700 多只，必然有大量股票会遵循自身趋势，而非市场整体趋势。因此，必须仔细研究个股，判断其自身趋势，不受市场整体趋势的影响。
1922 年 10 至 11 月的下跌就是一个例子：鲍德温、克鲁斯堡钢铁、斯图贝克、美国钢铁等所有活跃龙头股都在快速下跌，而大陆制罐公司的股价却几乎每天都在上涨。查看大陆制罐公司的图表（图表 4），你会发现它与鲍德温机车等其他股票的走势位置完全不同 —— 它已创下新高，明显处于上涨趋势，不受市场整体趋势影响。正如我之前解释的，有些股票是滞后股，在吸筹或派发完成后才开始上涨或下跌。
1922 年 11 月下跌期间，你可以通过做空鲍德温机车、克鲁斯堡钢铁等龙头股赚取巨额利润，同时也可以通过买入大陆制罐公司赚取巨额利润。许多交易者愚蠢地因为大陆制罐公司股价看似过高、处于上涨趋势且不分红而做空它 —— 这直接违反了我的规则：应卖出弱势股、买入强势股，即遵循每只股票自身的趋势。通过密切关注个股的日度、周度和月度图表，你能判断每只股票何时从强势转为弱势。
如果你在等待买入信号，应选择某一群体中走势最强的股票 —— 牛市中，走势最强的股票自然会引领上涨；熊市中，走势最弱的股票会引领下跌。
假设 1920 至 1921 年，你在观察并等待买入一只汽车股。注意，斯图贝克 1917 年的低点为 34 美元，1918 年的低点也为 34 美元，1919 年的高点为 152 美元；1920 年 12 月跌到 38 美元，比 1917 和 1918 年的支撑位高 4 个点 —— 这表明它处于强势位置。然而，1921 年春季，汽车股群体尚未显示出明确的底部信号，但斯图贝克已开始引领上涨。
1921 年 4 月，该股涨到 93 美元；随后在 5、6、7、8 月的下跌中，所有汽车股都创下新低，但 1921 年 8 月，当市场整体达到最终底部时，斯图贝克的股价仍为 65 美元 —— 比 1920 年 12 月的低点高 27 个点，而其他汽车股的股价都低于 1920 年或 1921 年初的水平。这明确表明斯图贝克得到了强劲支撑，否则在其他股票下跌时，它不可能上涨 27 个点。
该股在 65 至 72 美元的窄幅区间内盘整数周，明显显示出支撑强劲、吸筹正在进行 —— 如果你当时在等待买入，此时就是时机。此后，斯图贝克开始上涨，如图表 2 所示，每月都形成更高的顶部和底部。
1922 年 5 月 16 日，该股回调低点为 114.25 美元；6 月 12 日，回调低点为 116.625 美元；8 月 11 日，回调低点为 123 美元；9 月 29 日，回调低点为 123.875 美元 —— 底部不断抬高。1922 年 11 月 27 日，该股跌到 114.25 美元（与 1922 年 5 月 11 日和 16 日的支撑位相同），随后反弹，12 月涨到 141.75 美元（年内高点）。
1922 年 11 月，该股宣布发放 25% 的股票股息；1922 年 7 月，该股已将股息率定为 10%，此外还发放了 1.5 美元的额外股息 —— 很自然，这是该股已提前消化的最后一则利好消息。1922 年 12 月，该股除权后跌到 110.375 美元，跌破所有前期支撑位，表明趋势已转向下跌，因此应在每次反弹时做空。该股可能会在派发区间内盘整数月，之后才开始长期下跌，但截至本书撰写时，已有明确迹象表明股价将继续走低。
查看 20 只铁路股的年度高低价图表（图表 1），你会发现 1906 年它们达到了历史高点；1907 年恐慌后，1909 年反弹到接近历史高点的位置，之后持续下跌。1916 和 1919 年，当工业股创下历史新高时（如图表所示），铁路股仅出现微弱反弹 —— 事实上，1916 年反弹后，铁路股每年都在形成更低的底部和顶部，直到 1921 年 6 月。
1921 年 6 月，铁路股平均指数达到低点后开始上涨，12 月涨到 77 美元（年内高点），如图表所示。1922 年 1 月，回调到 73 美元；3 月涨到 78 美元 —— 这是 1916 年以来，年度图表上首次出现更高的顶部。事实上，1916 年的反弹仅比 1915 年的高点高 4 个点，1909 至 1921 年，铁路股的整体趋势实际上是下跌的。因此，当铁路股最终创下新高时，明确表明趋势已转向上涨，1922 年 10 月，其平均指数涨到 93 美元 —— 在该位置遇到阻力，与 1918 和 1919 年的高点相同。
假设 1921 年你知道铁路股迟早会触底，正在寻找走势最强的铁路股买入，可参考纽约中央铁路的图表（图表 5）。
这是一只老牌股票，你可以获取其多年的历史记录，观察它如何形成吸筹和派发区间。1893 年，该股低点为 90 美元；1896 年，低点为 88 美元；1907 年，低点为 89 美元；1908 年，低点为 90.125 美元 —— 这表明在 88 至 90 美元之间有强劲支撑，15 年间，每次恐慌性萧条时，该股都会在该区间被买入。
1914 年，该股跌破 88 美元，跌到 77 美元 —— 突破多年支撑位后，明确表明股价将继续下跌，应做空，并等待新的支撑位形成后再买入。
1917 年，铁路股跌到低于 1914 和 1907 年恐慌时的价格，事实上，其平均指数达到了近 20 年来的最低点。由于战争，美国政府被迫接管铁路公司，以维持业务正常运转。
1917 年 12 月，纽约中央铁路跌到 63 美元；1920 年 2 月，低点为 65 美元；1921 年 6 月，再次跌到 65 美元 —— 这表明四年来，该股在该价位得到支撑。然而，1920 至 1921 年，南太平洋、大北方优先股、北太平洋、诺福克 – 西方、密苏里太平洋、沃巴什优先股 A 等许多铁路股的股价都跌到了多年来的低点。尽管铁路股平均指数低于 1917 年恐慌时的水平，但纽约中央铁路仍维持在高位 —— 这是另一个买入机会，止损单设置在 63 美元（旧低点）下方 3 个点处。
1917 至 1921 年，该股的高点为 84 美元。在 65 至 75 美元区间内完成吸筹后，1922 年 3 月，该股突破 84 美元 —— 这是股价大幅上涨的信号，如果你想加仓（金字塔式交易），应在此价位再次买入。1922 年 10 月，该股涨到 101 美元，开始派发，之后形成更低的底部，表明趋势已转向下跌。
另一只铁路股，1909 至 1921 年，每年股价都在下跌。一段时间以来，该股已显示出吸筹迹象，截至本书撰写时，其普通股和优先股均表明处于上涨趋势。
1917 年 12 月，该股跌到 16 美元，之后每年股价都在上涨。注意，1922 年它引领铁路股上涨，创下新高 —— 这就是选择买入股的方法：在萧条年份不下跌、底部不断抬高的股票，在趋势反转时必然会引领上涨。
另一只目前处于强势位置的股票，1913 年以来底部不断抬高，目前仍有上涨迹象。
1907 年恐慌时，该股低点为 100 美元；1917 年，低点为 102 美元 —— 这是在旧支撑位附近买入的机会。1920 年 2 月，低点为 110 美元；1921 年 6 月，低点为 111 美元 —— 支撑位继续抬高，应在 110 美元下方设置止损单买入。
你可以看到，1907 至 1921 年，每次大幅下跌时，联合太平洋铁路的支撑位都在抬高，而同期许多其他铁路股的股价都在创下新低 —— 这表明联合太平洋铁路处于弱势位置，缺乏支撑。1922 年 9 月，该股涨到 154 美元，开始派发。
要找出某一群体中走势最强或最弱的个股，可对该群体的所有股票遵循相同规则。获取某只股票多年的历史记录，了解它在极端恐慌年份的支撑位，以及在牛市年份的阻力位，你就能轻松判断安全的买卖价位，将风险控制在 2 至 3 个点以内。
1914 年 7 月，该股低点为 20 美元；1915 年 10 月，涨到 68 美元；1916 年，跌到 51 美元；之后又涨到 68 美元（与前期高点相同），在该价位盘整数月未突破 —— 此时应卖出并做空，止损单设置在该价位上方 3 个点处。1917 年恐慌下跌时，该股跌到 30 美元；1919 年 9 月，再次涨到 68 美元，在该价位盘整近两个月未突破 —— 这是另一个卖出并做空的机会，止损单设置在旧高点上方 3 个点处。
1920 年 12 月，该股跌到 22 美元（比 1914 年的支撑位高 2 个点）；1921 年 3 月，反弹到 32 美元；6 月，再次跌到 24 美元（支撑位抬高）；之后在 24 至 29 美元区间内盘整四个月，明显显示出吸筹迹象 —— 此时应在该区间附近买入。
1922 年秋季，该股突破 68 美元（旧阻力位），表明股价将继续上涨，应再次买入。
1920 年 12 月，该股低点为 74 美元；1921 年 5 月，反弹到 91 美元；6 月，再次跌到 74 美元（在旧支撑位得到支撑）—— 此时应买入，止损单设置在旧低点下方。1922 年 4 月，该股涨到 117 美元（1919 年 10 月的高点）—— 此时应卖出并做空，止损单设置在 120 美元（旧高点上方 3 个点）处。之后该股跌到 109 美元，在 108 美元附近（1922 年 3 至 4 月的支撑位）盘整数周未突破。
1922 年 8 月，该股涨到 118 美元（突破旧高点），表明股价将继续上涨，之后涨到 136 美元（1922 年 10 月）—— 此时遇到大量抛售，趋势反转。1922 年 11 月，该股跌到 116 美元（1919 年 10 月及 1922 年 4 至 5 月的阻力位）—— 股票首次回调到旧高点时，通常会得到支撑，只要股价维持在旧阻力位上方，整体趋势就仍被视为上涨。
你总是想知道哪些股票走势最弱，因为在熊市中，这类股票是最安全的做空对象。最先显示出疲软迹象的股票，自然会成为熊市中的龙头股。当趋势从顶部转向下跌，股价下跌一段时间后，若重要支撑位被突破，就表明更大幅度的下跌即将到来。
1915 年 1 月，该股从 15 美元开始上涨；1916 年 4 月，涨到 170 美元；1917 年，再次涨到 171 美元；1919 年 5 月，涨到 167 美元；1919 年 8 月，跌到 120 美元；10 月，最后一次上涨到 164 美元。如图表 6 所示，167 至 171 美元的卖出区间持续了四年。
注意支撑位：1916 年 12 月，低点为 95 美元；1917 年 11 月，低点为 99 美元；1918 年 12 月，低点为 96 美元；1919 年 12 月，低点为 98 美元。该股显示出派发迹象，处于弱势位置 —— 因为 1919 年当工业股平均指数创下历史新高时，该股未能达到 1916 和 1917 年的前期高点，因此准备好大幅下跌。
当该股跌破 95 至 99 美元的支撑位后，跌到 78 美元；之后反弹到 102 美元，继续下跌，直到 1921 年 11 月。然而，许多其他股票在 1920 年 12 月及 1921 年 6 至 8 月就已创下低点，而美国工业酒精最终跌到 35 美元。由此可见，若选择走势最弱的股票做空，并在趋势持续下跌时继续跟进，能赚取巨额利润。
再次提醒你：只要趋势下跌，股票就没有最低，只有更低；只要趋势上涨，股票就没有最高，只有更高。
美国工业酒精跌到 35 美元后，在 5 至 6 个点的区间内盘整约两个月，之后开始形成更高的顶部和底部；1922 年 10 月，涨到 72 美元。由于该股是 1921 年最后一批创下低点的股票，自然也会是最后一批完成上涨的股票。
1921 年 6 至 8 月，当其他股票触底时，如果你仍做空美国工业酒精，也无需平仓 —— 因为该股每月都在创下新低，明确表明趋势仍在下跌。至少应等到该股突破前期月度高点（如 1921 年 12 月的高点 42 美元）后，再平仓。
这是另一只在 1919 年牛市中涨幅惊人的股票。注意，1917 和 1918 年，该股的支撑位在 88 至 92 美元之间 —— 你可以在该区间多次买入，在 117 至 120 美元的阻力位（1917 至 1919 年初的高点）多次卖出，多空两侧都能盈利 15 至 20 个点。1919 年 2 月，该股跌到 92 美元（1917 年 12 月的低点为 89 美元）—— 此时应买入，止损单设置在旧支撑位下方。
1919 年 4 月，该股突破 120 美元，表明股价将大幅上涨；5 月，突破历史高点 147 美元；6 月，涨到 188 美元；8 月，回调到 140 美元；10 月，涨到 192 美元（1919 年高点）。
之后，该股开始形成更低的底部和顶部：1920 年 2 月，跌到 137 美元；4 月，反弹到 176 美元，在该价位盘整数月派发，最终跌破 137 美元的支撑位，继续下跌，反弹幅度越来越小。
1920 年 11 月，该股跌破 88 至 92 美元的支撑位，除 1916 年 27 美元的低点外，已无其他支撑位；12 月，跌到 62 美元；1921 年 1 月，当其他股票反弹时，该股继续下跌，最终在 1921 年 6 月跌到 18 美元。
在 19 美元的低点盘整两个月后，该股开始反弹：1921 年 12 月，涨到 36 美元；1922 年 2 月，回调到 24 美元（在更高支撑位得到支撑），盘整数周；5 月，涨到 43 美元；1923 年 1 月，再次跌到 19 美元（得到支撑）—— 此时应买入，止损单设置在该价位下方 2 至 3 个点处。
由此可见，只要股票显示出疲软迹象，就可以安全地做空并继续持有，无论其他股票走势如何。
任何股票或股票群体在开始大幅上涨或下跌前，都需要长时间准备，进行吸筹或派发。建造房屋需要时间打地基，股票走势也是如此 —— 上涨或下跌幅度越大，准备时间越长。例如：
美国钢铁公司于 1901 年 2 月成立，是当时世界上最大的钢铁企业。其普通股完全是 “掺水股”（注：指股票发行价高于实际资本价值），而水总是会找到自己的水平 —— 因此，这 500 万股掺水普通股也需要多年时间才能找到合理价位。该股从 1901 年的 55 美元跌到 1904 年的 8.625 美元，在 12 美元附近（8.625 至 12 美元区间）波动近一年，大多数时候在 9 至 10 美元之间。此时，吸筹正在进行，耗时约 10 个月 —— 你有足够的时间观察，发现该股得到支撑。无需急于买入，因为它正在为长期上涨做准备。
我们暂且忽略 1909 年 94.875 美元的顶部，你可以自己查阅记录：在 88 至 94 美元区间内，该股的流通股本多次易手，有时单日交易量就超过 50 万股 —— 这显然表明派发正在进行。现在，查看 1916 年 11 月的最终顶部（图表 7），该股涨到 129.875 美元，波动幅度大、交易量高；12 月，跌到 101 美元；1917 年 1 至 2 月初，反弹到 115 美元；2 月 3 日，德国宣布实施潜艇战后，跌到 99 美元（仅比 12 月低点低 2 个点）。之后上涨开始，1917 年 5 月涨到 136.625 美元（历史高点）。
该顶部附近的交易量超过 1500 万股，是流通股本的 3 倍。注意 3 点波动图表，能看到该股当时交易活跃，在派发期间涨跌频繁。该股的派发实际上从 1916 年 10 月持续到 1917 年 5 至 6 月 —— 因此，想要卖出并做空的人，有足够的时间观察，判断派发何时完成。该股正在为长期下跌做准备，但从 1914 年的低点到此时，已上涨 98 个点，派发需要时间。但请注意，派发完成后，该股下跌速度极快，1917 年 12 月就跌到 80 美元。
公众普遍认为 “美国钢铁走势决定市场走势”，即认为美国钢铁是涨跌龙头。曾经确实如此，但现在已不是。大多数股票在 1916 年 10 至 11 月达到高点，1917 年 5 月已处于低得多的水平；而美国钢铁 1917 年 5 月的高点，比 1916 年 11 月的高点还高 7 个点。那些买入其他股票、期望它们跟随美国钢铁创下新高的人，被严重误导，遭受了损失 —— 这再次证明了我的规则：“不要因为某只股票走势强劲，就买入另一群体的股票。”
应交易显示出强弱迹象的股票，不要试图挑选股票跟随其他股票走势。根据时间、空间和交易量，判断每只股票自身的走势位置 —— 不要期望通用汽车会因为斯图贝克已上涨而大幅上涨。查看通用汽车的图表，注意其走势位置，同时要考虑到通用汽车有 5000 万股流通股，而斯图贝克只有 75 万股。不要忘记，推动市场上涨需要买盘，推动市场下跌需要卖盘 —— 推动流通股本数百万股的股票上涨，比推动流通股本仅 75 万股的股票上涨，需要多得多的买盘。
你是否曾想过，对于通用汽车这样的股票，股价每涨跌 1 个点，其流通股本的总市值就会增减 5000 万美元？这就是为什么该股每个价位都有大量买卖，走势缓慢。1920 年，通用汽车进行 10 换 1 的股票拆分，1920 年 3 月股价为 42 美元（相当于拆分前的 420 美元）；之后开始缓慢下跌，1920 年 12 月跌到 13 美元 ——9 个月内下跌近 30 个点。该股大幅下跌的原因是，5000 万股的流通股本规模太大，没有任何投机集团有意愿或资金支撑它；下跌持续到 1922 年 1 月，跌到 8 美元（历史低点）；之后反弹，1922 年 6 月涨到 15 美元。
与斯图贝克等其他汽车股的涨幅相比，通用汽车 7 个点的涨幅似乎很小，但从百分比来看，涨幅相当：斯图贝克从 1921 年的低点 65 美元涨到 1922 年的高点 141 美元，涨幅略超 100%；通用汽车从 8 美元涨到 15 美元，涨幅接近 100%。因此，许多人会被低价股票误导，单纯希望并期望它们的绝对涨幅能与高价股票相当。但实际上，低价股票的涨跌百分比往往与高价股票相当，有时甚至更高。
查看美国熔炼与精炼公司的图表（图表 8），注意 1901 年 9 月至 1904 年 5 月的长期吸筹阶段，该股在 37 至 52 美元区间内波动。一旦突破该吸筹区间，就明确表明长期大幅上涨即将开始 —— 该股涨到 174 美元，期间几乎没有大幅回调。1906 年 1 月，该股达到高点，之后开始派发，耗时一年，在 174 至 138 美元区间内波动；1907 年 1 月，跌破 138 美元的派发区间 —— 经过长期上涨和一年多的派发后，大幅下跌不可避免。1908 年 2 月，该股跌到 56 美元。由此可见，在顶部或底部经历长时间活跃和窄幅 / 宽幅波动后，随之而来的大幅波动能让你快速赚取利润 —— 因此，任何人都不应逆势而为，或在股票走势不利时抱有希望继续持有。
假设该股开始上涨时，你因为它接近前期高点而在 50 美元左右做空；当它突破 52 美元时，明显表明股价将进入新的区间 —— 如果你决定等待回调平仓，而回调从未发生，股价继续涨到 62、72、82、92 美元，最终涨到 174 美元，那么保证金还有什么用呢？你只会白白亏损，因为你在逆势而为。再假设你在 100 美元时开始做空，并像许多人那样愚蠢地摊薄成本，最终会彻底破产。
下跌时也是如此：如果有人在 138 美元左右买入该股（1907 年初），看着它跌到 56 美元，那么全额买入并持有能有什么机会呢？他永远无法脱身。查阅任意年份的股票记录，你会发现逆势而为或摊薄成本是行不通的。正确的交易方式是顺应趋势，在盈利时加仓（金字塔式交易），而不是在走势不利时这样做。我重申：快速止损，让利润奔跑。
为任意股票群体的平均指数绘制图表总是有益的，这样能判断它们何时得到支撑或正在派发。但当然，你无法交易平均指数，因此必须为每个群体的多只个股绘制图表，以确定最佳交易标的和买卖时机。
对于活跃股票，5 至 10 个点的波动有助于判断顶部或底部；对于股价 25 至 60 美元的股票，3 个点波动的图表最有效；而对于股价 100 至 300 美元的股票，5 至 10 个点波动的图表更合适 —— 因为需要更宽的区间来买卖大量股票。
有时，股票需要数年时间才能为一轮大牛市或大熊市打下基础。假设 1913 年你在关注石油股，等待石油牛市到来，可关注加利福尼亚皮特股票。
加利福尼亚皮特 ——1913 年低点为 16 美元；1915 年低点为 8 美元；1916 年低点为 16 美元；1917 年低点为 11 美元，在该价位窄幅波动约 4 个月 —— 这表明该股在高于 1915 年低点的价位得到支撑。该股从 1912 年的高点 72 美元下跌后，1913 至 1917 年在 8 至 16 美元区间内吸筹。
1919 年，该股涨到 56 美元；1920 年 11 月，跌到 15 美元；1922 年 7 月，涨到 71 美元。这就是所谓的 “逐步抬高的底部”，即每隔几年，支撑位就会抬高：1915 年支撑位 8 美元，1917 年 11 美元，1920 年 15 美元，1921 年低点 30 美元。只要股票的底部和顶部不断抬高，趋势就是上涨的，顺应上涨趋势是安全的 —— 这一规则适用于日度、周度、月度或年度走势。
墨西哥皮特 —— 另一个逐步抬高的底部（支撑位抬高）的例子：1913 年低点 42 美元，1914 年 51 美元，1917 年 67 美元，1918 年 79 美元；1918 年 10 月，首次大幅上涨到新高，1919 年 10 月涨到 264 美元；1921 年 8 月，跌到 84.5 美元 —— 仍高于 1918 年的低点。因此，这些年来，墨西哥皮特的支撑位不断抬高，表明它在为达到极高价位做准备，之后才会开始派发。
查看你感兴趣或想交易的任意股票，注意其多年来的走势位置。吸筹或派发的规模越大，在顶部或底部消耗的时间越长，之后的上涨或下跌幅度就越大。例如，查看玉米制品公司的图表（图表 9）。
玉米制品公司 ——1906 年成立时，股价为 28 美元；1907 年熊市时跌到 8 美元；1909 年牛市时涨到 26 美元（比 1906 年的高点低 2 个点）；1912 年跌到 10 美元；1913 年涨到 22 美元（再次低于 1909 年的高点）；1913 年跌到 8 美元；1914 年反弹到 13 美元；1914 年 7 月，在极端战争恐慌时跌到 7 美元（历史低点），之后在窄幅区间内波动，1915 年春季前从未超过 10 美元。
1907 年，该股在 8 美元得到支撑；1913 年，再次在 8 美元得到支撑；1914 年战争恐慌时，跌到 7 美元，显示出长期吸筹迹象。1906 年的历史高点为 28 美元，1917 年，该股突破该价位 —— 这表明 10 年来，该股大多在 20 至 8 美元区间内波动，长期吸筹后突破历史高点，表明将大幅上涨。因此，合理的做法是顺应上涨趋势，只要趋势显示上涨就继续持有。
1919 年，该股涨到 99 美元；回调到 77 美元；之后涨到 105 美元；1920 年 12 月，跌到 61 美元；1921 年 3 月，反弹到 76 美元；6 月，跌到 59 美元（支撑位比前期低点低 2 个点）。由于该股仅比 1920 年的低点低 2 个点，且在该价位显示出吸筹迹象，自然被视为处于强势牛市位置，应在该低点下方设置止损单买入。该股涨到 68 美元，回调到 64 美元，1921 年 7 至 8 月在 64 至 68 美元区间内盘整，吸筹正在进行；之后上涨开始，几乎没有大幅回调，直到涨到 105 美元（1920 年的高点）。当然，在该价位附近，该股遇到大量抛售 —— 因为许多人认为它已达到历史高点，价格足够高。
1922 年 3 月，该股涨到 108 美元（比 1920 年的高点高 3 个点）—— 这表明尽管遇到大量抛售，仍有人在买入；5 月，跌到 99 美元，此时交易低迷、交易量小，表明抛售压力减小；该股开始缓慢上涨，逐渐突破阻力位，1922 年 8 月突破 1922 年 3 月的高点 108 美元。经过五六个月的时间，该股仅回调 9 个点就创下新高，明确表明趋势仍在上涨，应买入并顺应趋势继续持有。
1922 年 10 月 21 日那一周，该股涨到 134 美元；之后回调到 124 美元左右；之后五六次反弹到 132 至 133 美元，但未能突破 10 月 21 日的高点；截至本书撰写时（1923 年 1 月 12 日），该股一直在 134 至 124 美元区间内波动。这表明该股在该价位遇到巨大阻力和大量抛售，应卖出多单并做空；如果跌破 124 美元，表明派发已完成，应顺应下跌趋势继续做空，直到该股遇到阻力并显示出吸筹迹象。这里的 “时间” 指的是该股必须在某一阻力位维持数周不跌破，才算得到支撑。斯图贝克的派发期约为 8 个月（1922 年 4 至 12 月），注意到该股在 65 美元左右（65 至 80 美元区间）吸筹时，耗时约 6 个月（1921 年 6 至 12 月），从 1921 年 8 月 25 日的低点到高点，该股上涨了 76 个点，若计入股票股息，涨幅约为 84 个点。
判断任意其他股票的趋势时，均可应用相同的规则和逻辑。在吸筹或派发期间，试图解读行情的人会多次被误导，在跟随无意义的小幅波动时犯错。因此，正确解读行情的方法是绘制图表，记录 3 天至 1 周的波动和交易量 —— 当然，还必须考虑流通股本总量和实际流通量。我再次强调，准确解读行情的正确方法，是远离它。
活跃的高价股票在达到内部人士希望抛售的价位时，会在数月内围绕宽幅区间快速涨跌 —— 这会吸引交易者买卖，因为存在赚取巨额利润的机会。股票在高位维持足够长时间，让交易者习惯这个价位，觉得买入安全。
假设一只股票未经大幅回调就上涨 20 或 30 个点，达到顶部。派发不可能在一天、一周或一个月内完成，但吸筹或派发的明确信号是：股票在同一区间内多次涨跌，尤其是在不突破高点、同时不跌破阻力位的情况下，出现 5 个点或以上的波动。有时，一只股票会在同一区间内涨跌 10 至 20 次。
观察 1922 年的斯图贝克、1919 年的美国工业酒精、美国橡胶和美国毛纺 —— 你会发现它们在派发期间如何在宽幅区间内涨跌。1922 年 5 月至 11 月，斯图贝克在 114 至 139 美元区间内涨跌超过 20 次：宽幅波动仅 5 至 6 次，但计入 5 个点及以上的波动，同一区间内的波动超过 20 次。这表明派发正在进行，股票准备好长期下跌。
如果你在牛市中成功交易数月，积累了大量盈利，就必须警惕趋势改变和牛市结束的首个明确信号。当看到牛市结束的信号（如前所述，即交易量放大、波动剧烈且频繁），应卖出多单，观望等待 —— 即卖出所有多仓，等待做空机会。一旦盈利离场，不要急于再次入场。只要有耐心，股市中总会有新的机会。
另一个应离场观望的时机是：熊市即将结束的信号首次出现时。吸筹需要时间，不要过早入场。如果在下跌过程中赚取了巨额利润，不妨等待数周或数月，直到明确信号显示新一轮牛市即将开始。
宽幅波动在高位比在低位更常见，因为高位是派发阶段。当股票在最终下跌后达到极低价位时，波动会放缓，通常在窄幅区间内盘整，同时进行吸筹。吸筹和派发完全相反：内部人士想卖出股票时，会大张旗鼓，用尽一切手段吸引公众注意，创造大量买盘；当股票跌至低位，内部人士想大量吸筹时，会行事低调，用尽一切手段掩盖吸筹行为，阻止外部人士买入。
操纵者的这些策略并无不妥，只是商业策略 —— 如果你处于他们的位置，也会采取同样的策略。他们必须从他人手中买入股票，自然希望价格越低越好。因此，你不能期望内部人士（若其行为诚实且为自身利益考虑）会告诉你他在买入；同样，当股票接近顶部、他在卖出时，也不能期望他会告诉你股票价格已足够高，应该卖出 —— 如果他这样做，就是愚蠢的，因为要兑现盈利，他必须将股票卖给别人。
许多人认为，在股市中赚钱的唯一方法是获取 “内部消息”。但根据我二十年的经验，内部消息是不可能获取的 —— 你越早放弃 “内部消息能帮你赚钱” 的想法，对你越有利。如果你和一个人玩扑克，会期望他亮出自己的牌，却不看你的牌吗？当然不会，你也知道他不会这样做。如果他这样做，你会赢走他所有的钱。那么，为什么你会期望内部人士（无论是银行家、投机集团经理、操纵者还是投资者）在试图营造市场抛售或吸筹时，告诉你他的操作呢？
如果你能正确解读行情，或许能发现他的操作 —— 因为行情会记录所有人的买卖行为，只要解读正确，就不会说谎。无论是内部人士还是外部人士，都无法隐藏或掩盖买卖量 —— 每一笔买卖都会记录在行情上。如果你能正确分析交易量和波动空间，就能判断买卖时机。
最重要的因素是 “时间”，我在年度市场预测中会用到这一因素。在此，我不打算透露这个秘密，但已向你充分展示并提供了足够的规则 —— 只要遵循这些规则，你就能在股市中取得成功。这本书的价格无关紧要，我传授的一个理念，若你能遵循，未来五到十年内可能会为你带来数千美元的价值。只要我能教会你在最初的三到五年内避免亏损，让你保持盈亏平衡并积累经验，这些知识的价值就无法估量 —— 因为经过几年的经验积累和学习，你就能快速赚钱。
当股票在数月或数年内形成特定的吸筹或派发水平，之后突破该水平时，几乎可以肯定，在遇到新的阻力前，股价会达到新的高点或低点。通常，在前期底部或顶部附近买卖股票，并在前期高低价上方或下方 3 个点处设置止损单，是安全的做法。例如，查看共和钢铁的图表（图表 10）。
共和钢铁 ——1916 年高点为 93 美元，1917 年高点为 94 美元，1918 年高点为 96 美元 —— 每次达到这些水平时，都是卖出时机。1919 年，该股突破 96 美元，涨到 104 美元；之后回调到 81 美元；第二次突破 96 美元后，涨到 145 美元。股票第二次进入新高区间时，买入比第一次更安全 —— 因为第一次突破时，可能会遇到大量抛售导致回调，但第二次突破时，股票已被完全吸纳，容易继续上涨。注意，1914 至 1919 年，共和钢铁的底部 “逐步抬高”（即底部不断上移）。
沃巴什优先股 A——1916 年 12 月高点为 60 美元，之后每年股价都在下跌，底部和顶部不断降低，直到 1920 年 12 月跌到 17 美元。1921 年全年，该股在 18 至 24 美元区间内波动，吸筹正在进行；1921 年 8 月，跌到 20 美元，形成又一个更高的底部；1921 年 8 月至 1922 年 2 月，每月股价都在 20 美元左右。这是支撑强劲的明确信号，应在 18 美元处设置止损单买入，当该股突破 1921 年的高点 24 美元时，应再次买入。1922 年 4 月，该股涨到 34 美元（1920 年 10 月的阻力位），在此价位进行派发后，1922 年 12 月跌到 23 美元，在该价位得到支撑并窄幅波动数周，之后再次开始上涨。
研究不同股票群体时，应关注每只个股的走势位置，判断哪只股票会引领上涨或下跌。
克鲁斯堡钢铁 ——1915 年开始大幅上涨，涨到 109.875 美元；1916、1917、1918 年，顶部不断降低；1916 年低点为 51 美元，1917 年低点为 46 美元，1918 年低点为 52 美元。当该股突破 1918 年的高点时，表明将继续上涨；1919 年，突破 1915 年的历史高点 109.875 美元，明确表明将达到极高价位。
该股在三次下跌中都在 46 至 52 美元区间内得到支撑，表明吸筹正在进行。1920 年，克鲁斯堡钢铁涨到 278 美元 —— 这显然是极端价格，并非基于内在价值。因此，在股本翻倍后，该股大幅下跌，1921 年 8 月跌到 49 美元 —— 再次回到之前的底部区间，此时适合买入，期待新一轮上涨。
我之前曾说过，不要因为股票不分红就卖出，也不要因为股票分红就买入。1921 年 12 月，克鲁斯堡钢铁涨到 69 美元，当时股息率为 4%；1922 年 2 月 27 日，跌到 53 美元；3 月初，该股宣布暂停分红，当时股价约为 58 美元；之后跌到 53.5 美元，但未跌破暂停分红前的低点 —— 这表明暂停分红的消息已被市场提前消化，如果该股能维持在前期水平上方，无论股息如何，都适合买入。
1922 年 9 月，该股涨到 98 美元（1921 年最后一次下跌的起点）。大约在同一时间，公司向股东以每股 100 美元的价格增发新股 —— 这导致旧股被抛售，趋势反转，1922 年 11 月跌到 59 美元。
当新股发行价与旧股股价相近时，应密切关注旧股走势。如果旧股价格未能超过新股发行价，表明抛售压力大，应卖出旧股并做空。
联合零售商店 —— 股息削减影响的另一个例子：1920 年 12 月，该股低点为 46 美元；1921 年 5 月，反弹到 62 美元；8 月，跌到 47 美元（支撑位抬高）；1922 年 1 月，涨到 57 美元，显示出近一年来的吸筹迹象。1922 年 2 月，该股股价约为 53 美元时，宣布削减股息，之后跌到 44 美元。
如果你在 1920 年的旧低点 46 美元附近买入，并在 43 美元（下方 3 个点）处设置止损单，止损单永远不会被触发。1922 年 3 月，该股低点为 44 美元，高点为 47 美元，月波动区间仅 3 个点 —— 这表明该股得到支撑。4 月，该股开盘价为 45 美元，之后开始上涨。假设你等到该股突破 3 月的高点后，在 48 美元买入，30 多天后，该股涨到 71 美元；回调 10 个点后，继续上涨，1922 年 10 月涨到 87 美元（1920 年的阻力位），在此遇到大量抛售，1922 年 12 月跌到 66 美元（另一个阻力位）。
这表明，内部人士在股息削减前很久就知道消息，并在买入股票。你所要做的，就是观察他们是否会在前期低点附近提供支撑。当他们在旧低点下方 3 个点内维持股价两个月，就完全可以买入，仅承担 3 个点的风险。
在许多情况下，股息削减时正是买入时机 —— 因为最坏的情况已被知晓并提前消化。通常，当股息增加或发放额外股息时，内部人士正在派发股票，他们会公布利好消息，吸引公众买入。这样的例子我能举出数百个，以下一个就足够说明问题：
美国钢铁 ——1917 年 5 月，该股涨到 136.625 美元（历史高点），当时股息率为 5%；之后，公司宣布增加股息（或发放额外股息），总股息率达到 17%。但该股再也没有达到过这个高点，1921 年跌到 70.25 美元 —— 因为内部人士知道，当时的盈利可能是历史最高水平，正是公布利好消息、推动派发的时机。
另一个误导许多投资者的因素是 “账面价值”。1917 年，统计学家计算出美国钢铁的账面价值约为每股 250 美元 —— 当然，在顶部买入该股的 “傻瓜” 们认为股价会涨到这个水平。但就股价上涨而言，“账面价值” 毫无意义，因为公司不会清算。因此，账面价值只会催生虚假希望，让人们买入并持有，认为股价应接近账面价值。但实际上，百分之一的股票都不会接近其账面价值交易。
1915 年 2 月，美国钢铁暂停分红，当时股价约为 40 美元；之后跌到 38 美元，此后再也没有低于这个价格 —— 这才是买入 “真正便宜股票” 的时机，而非在股息率 17%、股价超过 130 美元时买入。
1915 年，美国钢铁的高点为 89 美元；1916 年 1 月，低点为 80 美元；3 至 4 月，低点仍为 80 美元。该股在 9 个点的区间内维持 9 个月，1916 年 8 月涨到 90 美元（高于前一年的高点）。在窄幅区间内维持这么长时间，明确表明将大幅上涨 —— 因为股票已完成吸筹，否则会跌破 80 美元。该股涨到 129 美元，期间未出现 5 个点以上的回调。
1917 年 5 月，该股达到 136.625 美元的高点后，跌到 80 美元（1916 年的低点），在此得到支撑。根据规则，应在 77 美元（下方 3 个点）处设置止损单买入；1918 年 8 月，涨到 116 美元，在该价位维持两个月，表明派发正在进行，应卖出并做空，止损单设置在 116 美元上方 2 至 3 个点处；1919 年 1 至 2 月，跌到 89 美元，在该价位窄幅波动两个月未跌破前期月度低点，这是另一个买入机会，止损单设置在前期低点下方 2 至 3 个点处。
1919 年 7 月，该股涨到 115 美元（比 1918 年的高点低 1 个点），应在此卖出并做空，止损单设置在旧高点上方；该股继续下跌，1920 年跌破 1919 年的低点 89 美元，同时跌破 1916 和 1917 年的支撑位 80 美元，表明支撑已消失，股价将继续下跌；1921 年 6 月，跌到 70.25 美元，7 至 8 月在 72 至 76 美元区间内窄幅波动，表明吸筹正在进行 —— 应在此买入，止损单设置在 70 美元下方，或在该股突破两个月来的波动区间、显示趋势转向上涨时买入。
1922 年 10 月，该股涨到 111 美元（1919 和 1920 年的派发区间），截至本书撰写时，该股显示出派发迹象，1923 年底前可能会再次下跌。
你应单独研究每只股票，学会跟随其走势。没有两只股票的走势完全相同，也不是所有股票都会同时达到顶部或底部，但它们会明确显示出自身处于强势还是弱势 —— 通过绘制某只股票多年的月度高低价图表，你就能判断它在所属群体中的走势位置。
当股票上涨或下跌到数月或数年来未曾达到的价位时，表明推动股价波动的力量正在起作用。这就像被限制的力量突然爆发 —— 水可能被水坝阻挡，但一旦冲破水坝，就会继续向下流动，直到遇到另一个水坝、障碍物或阻力才会停止。因此，关注股票的前期水平至关重要。突破前期水平前的时间越长，之后的波动幅度可能越大 —— 因为长时间积累的能量，自然会比短时间积累的能量产生更大的波动。
1921 年是经济萧条的低谷年。尽管 1921 年 5 月出现过强劲反弹，但大多数股票的低点出现在 1921 年 6 月和 8 月。现在，查看股票名单，你会发现那些突破 1921 年初高点的股票，引领了 1922 年的牛市，涨幅最大；而那些未能达到 1921 年高点的股票，截至 1923 年 1 月仍处于低位。以下是一些创下新高的股票例子：
- 阿里斯 – 查尔默斯：1921 年高点 39 美元，1922 年涨到 59 美元。
- 美国制罐：1921 年高点 32 美元，1922 年涨到 76 美元；突破 68 美元（历史高点）后，表明将大幅上涨，截至本书撰写时（1923 年），已涨到 84 美元。
- 美国熔炼与精炼：1921 年高点 44 美元，1922 年涨到 67 美元。
- 美国毛纺：1921 年高点 82 美元，1922 年涨到 105 美元。
- 艾奇逊铁路：1920 和 1921 年高点 90 美元，1922 年突破该价位，1922 年 9 月涨到 108 美元。
- 鲍德温机车：1921 年高点 200 美元，1922 年涨到 142 美元（注：原文可能存在笔误，应为 “1921 年低点”）。
- 加拿大太平洋铁路：1920 和 1921 年高点 129 美元，1922 年 2 月突破该价位，1922 年 9 月涨到 151 美元。
- 智利铜业：1921 年高点 16 美元，1922 年高点 29 美元。
- 可口可乐：1919 年高点 45 美元，1920 年高点 40 美元，1921 年高点 43 美元，1922 年初突破所有高点，涨到 82 美元。
- 大陆制罐：1919 年高点 103 美元，1920 年高点 98 美元，1922 年高点 68 美元（注：原文可能存在笔误，应为 “突破所有高点”），之后涨到 124 美元。
- 大北方优先股：1921 年高点 79 美元，1922 年突破该价位，涨到 95 美元。
- 路易斯维尔 – 纳什维尔铁路：1921 年高点 118 美元，1922 年突破该价位，涨到 144 美元。
- 纽约中央铁路：1921 年高点 76 美元，1922 年突破该价位，涨到 101 美元。
- 泛美皮特：1921 年高点 79 美元，1922 年涨到 100 美元。
- 辛克莱石油：1921 年高点 28 美元，1922 年涨到 38 美元。
- 斯图贝克：1921 年高点 93 美元，1922 年 1 月突破该价位，涨到 141 美元。
- 美国铸铁管：1921 年高点 19 美元，1922 年涨到 39 美元。
- 美国钢铁：1922 年高点 88 美元，1922 年涨到 111 美元。
由此可见，所有在 1922 年初突破 1921 年 5 月高点的股票，都有大幅上涨 —— 因为它们处于强势位置，买盘足以推动股价超过前一年的高点，表明将继续上涨。
你会发现，1922 年初未显示强势、未能接近或突破 1921 年高点的股票，之后都成了滞后股，截至本书撰写时（1923 年 1 月）仍处于相对低位。这再次证明了我的规则：买入强势股，卖出弱势股，不要被股价高低影响判断 —— 因为股价最高的股票往往会继续上涨，而股价最低的股票往往会继续下跌。
以下是 1922 年未能突破 1921 年高点的股票，请注意它们 1922 年底的股价：
- 美国农业化学：1921 年高点 50 美元，1922 年底股价 32 美元。
- 美国国际：1921 年高点 53 美元，1922 年底股价约 26 美元。
- 美国亚麻籽：1921 年高点 60 美元，1922 年底股价 32 美元。
- 美国苏门答腊烟草：1921 年高点 88 美元，尽管该股是滞后股，底部形成时间晚于其他股票，但 1922 年底股价仍约 28 美元（接近低位）。
- 大西洋海湾公司：1921 年 5 月高点 44 美元，1922 年底股价 22 美元。
- 钱德勒汽车：1921 年高点 85 美元，1922 年高点 79 美元，1922 年底股价 65 美元。
- 国际纸业：1921 年高点 73 美元，1922 年底股价约 52 美元。
- 皮尔斯 – 阿罗普通股与优先股：1921 年高点分别为 41 美元和 49 美元，1922 年底均处于低位。
- 联合制药：1921 年高点 105 美元，1922 年最高未超过 84 美元。
- 美国工业酒精：1921 年高点 74 美元，该股是滞后股，1921 年 11 月才形成底部，1922 年仅反弹到 72 美元，未能突破 1921 年的高点。
- 弗吉尼亚 – 卡罗莱纳化学：1921 年高点 42 美元，1922 年底股价 25 美元。
- 沃辛顿泵业：1921 年高点 55 美元，1922 年 11 月跌到 27 美元（新低）。
由此可见，皮尔斯 – 阿罗、钱德勒和通用汽车均未能达到 1921 年的高点，1922 年底处于低位；而斯图贝克在 1922 年初就创下新高，1922 年底仍处于高位。1921 年，通用沥青的高点为 78 美元，1922 年反弹到 73 美元，未能达到 1921 年的高点，表明遇到大量抛售 —— 因为该股在高位维持了很长时间，之后跌到比 1921 年更低的价位。这正是需要关注的：当股票接近前期高点、维持很长时间却未能突破时，派发正在进行，一旦突破派发区间，就应做空。那些买入通用沥青、期望它跟随太平洋石油、墨西哥皮特和泛美皮特上涨的交易者，遭受了巨大损失 —— 因为其他股票显示出强势，而通用沥青显示出弱势。
橡胶股和糖业股均未能突破 1921 年的高点，1922 年底处于低位。橡胶股在 1923 年 1 月（本书撰写时）开始上涨，如果它们突破 1921 和 1922 年的高点，将表明会继续上涨，可能在其他股票下跌时仍维持上涨。因此，应买入橡胶股，不要因为其他在 1922 年达到高点并完成派发的股票下跌，就卖出橡胶股。
吸筹或派发完成后，股票会进入新的区间（新高或新低），表明股票已被吸纳或派发，新的趋势即将开始。
查看玉米制品公司的图表（图表 9）：注意该股在 108 美元处盘整数周，在 106 至 108 美元区间内被吸纳，波动幅度非常窄，此时交易无法赚取多少利润。但当该股突破 108 美元，表明趋势再次转向上涨，之后不到 60 天内，就上涨了 20 个点，盈利可观。
相反的情况也会发生：1922 年 9 月以来，该股在 124 至 134 美元区间内维持了四个多月，期间进出交易只能赚取小额利润。一旦跌破 124 美元，就明确表明趋势已转向下跌，此时做空，无疑能快速盈利。
巨额利润来自吸筹与派发之间的趋势波动。因此，等待股票明确显示趋势后再交易，比在趋势开始前入场能赚取更多利润。这就像赛马：马从起点出发可能需要 15 到 20 分钟，但一旦 “起跑”，两分钟内比赛就会结束。准备阶段耗时久，一旦突破起点，趋势快速形成。只要能盈利，股价比底部高 10、20 或 30 个点买入，又有什么关系呢？
做空也是如此：股价比顶部低多少并不重要，一旦突破派发区间，就是安全的做空时机，能快速盈利。不要纠结于股价高低，忘记底部和顶部，交易的目的是盈利，而不是试图抓住底部或顶部的 0.125 个点。内部人士都做不到这一点，你也不可能比操纵市场的人做得更好。
在另一章中，我曾提到股票和股票群体有龙头股，无论上涨还是下跌，都应跟随龙头股。1896 至 1909 年，铁路股是龙头股，银行在放贷时歧视工业股，将铁路股视为优质证券。
查看道琼斯 20 只铁路股的平均指数图表（图表 11）：1896 年 8 月，低点为 42 美元；经过长期上涨，1899 年 4 月首次达到重要顶部 87 美元（2 月和 3 月的股价也接近该水平）；5 月出现大幅回调，跌到 78 美元；9 月反弹到 86 美元（比 4 月的顶部低 1 个点），在此遇到顽强阻力；12 月跌到 73 美元；1900 年 4 月反弹到 82 美元；6 月再次跌到 73 美元，形成双重底（与 12 月的低点相同）。
双重底形成后，大幅上涨开始，1901 年 5 月达到 118 美元的高点。1901 年 5 月 9 日，北太平洋铁路逼空事件发生，引发恐慌性下跌，平均指数跌到 103 美元。这是牛市中首次突然大幅下跌，表明牛市暂时结束，应等待反弹卖出。5 月底至 6 月，市场反弹接近 5 月的顶部；之后跌到 105 美元，在此维持四个月（略高于 5 月恐慌时的低点），吸筹再次进行，股票在窄幅区间内波动。
之后，缓慢上涨持续到 1902 年 9 月，涨到 129 美元，形成尖锐顶部，随后快速下跌，1903 年 9 月跌到 89 美元。注意，1903 年 9 月至 1904 年 6 月，吸筹正在进行，之后牛市恢复；1905 年 4 月，涨到 127 美元（比 1902 年 9 月的高点低 2 个点）；6 月快速下跌到 115 美元；之后上涨到 1906 年 1 月的 138 美元（历史高点），平均指数在十年内上涨了 96 个点。股价开始下跌，旧金山地震后，1906 年 5 月跌到 120 美元；9 月反弹到 138 美元（与 1 月的高点相同）。
股价在该水平附近窄幅波动，直到 1907 年 1 月突破派发区间 —— 经过长期上涨和一年多的派发后，大幅下跌不可避免。1907 年 3 月 14 日，发生 “无声恐慌”，平均指数跌到 98 美元，这是纽约证券交易所历史上最快速的下跌之一。之后出现快速反弹，随后再次下跌，跌到接近 3 月 14 日的低点，部分股票甚至更低。之后，市场反弹并维持到 8 月，但反弹时交易低迷，表明清算尚未完成。1907 年 9 月，清算再次开始，最终在 11 月的恐慌性下跌中，平均指数跌到 82 美元 —— 比年初的高点低 56 个点。
吸筹持续到 1908 年 3 月，之后牛市再次开始，1909 年 10 月达到 134 美元（比历史高点低 4 个点），在此遇到阻力，派发在窄幅区间内进行了约六个月。1910 年，下跌开始，7 月出现快速下跌，平均指数跌到 106 美元，形成尖锐底部，股价快速反弹；上涨持续到 1911 年 7 月，平均指数达到 124 美元；之后在顶部窄幅波动，交易低迷数月；8 至 9 月出现快速下跌，跌到 110 美元；之后缓慢上涨到 1912 年 8 月，达到 124 美元（与 1911 年的顶部相同），8 至 10 月形成平顶；之后跌到 1913 年 6 月的 100 美元；市场窄幅低迷，缓慢上涨到 110 美元（比 1913 年 4 月的水平略低）；1914 年 5 至 6 月，市场窄幅波动；7 月初，大幅下跌开始，战争爆发后，股价暴跌，纽约证券交易所在 7 月 30 日关闭。
1914 年 12 月 15 日，交易所重新开放，平均指数在 12 月跌到 87 美元；在该水平附近窄幅波动到 1915 年 3 月，之后上涨开始，1915 年 11 月达到 108 美元，最终涨到 1916 年 10 月的 112 美元。注意，这一年铁路股处于派发阶段，1916 年的高点仅比 1915 年高 3 个点，而同期工业股因战争形势利好而大幅上涨，铁路股则受到不利影响。
1917 年，铁路股大幅下跌，清算规模巨大，股价跌到多年来的低点；12 月，平均指数跌到 71 美元，美国政府被迫接管铁路公司，股价随之快速反弹。1918 年 11 月，平均指数涨到 93 美元；战争结束后，1919 年 1 月跌到 81 美元；之后，华尔街迎来历史上最大规模的工业股牛市，但铁路股未能大幅上涨，仅在 1919 年 7 至 8 月达到 92 美元（比 1918 年的高点低 1 个点）；而同期工业股的平均指数比 1918 年高 20 多个点 —— 因为工业股成为龙头股，铁路股成为滞后股。1920 年 2 月，铁路股跌到 68 美元（新低）；之后，铁路股和工业股的走势逐渐趋同；1920 年 11 月，铁路股反弹到 85 美元；之后长期下跌，1921 年 6 月跌到 66 美元（1897 年以来的最低平均指数）。
从该低点开始，铁路股上涨到 1922 年 8 月的 93 美元（与 1918 年的顶部相同），8 至 10 月在该水平附近窄幅波动，派发正在进行；11 月突破派发区间，11 月 27 日跌到 82 美元；之后反弹到 1923 年 1 月的 87 美元左右（本书撰写时），此时交易低迷，每次反弹都遇到抛售。目前所有迹象都指向清算，但正确的做法是等待：观察股价是否会变得活跃并突破 86 美元，或在下跌方向变得活跃并跌破 11 月的低点 82 美元。在我看来，铁路股在再次突破 1922 年的高点前，会跌到更低的价位。
道琼斯 20 只工业股的平均指数图表（图表 12）显示了 1896 年至 1922 年 12 月的顶部与底部。
注意，1896 年 8 月，低点为 29 美元；1899 年 4 月，反弹到 77 美元，在此开始派发；5 月跌到 68 美元；9 月反弹到 77 美元（形成双重顶）；10 月跌到 71 美元；11 月反弹到 76 美元（比旧顶低 1 个点）—— 这实际上是三重顶，未能突破旧顶表明派发规模大，预示着长期下跌即将到来。
12 月，跌到 58 美元；之后反弹到 68 美元（派发区间的底部）；1903 年 11 至 12 月，跌到 42.5 美元；1904 年 1 月，反弹到 50 美元，在 4 个点的区间内维持到 6 月，显示出吸筹迹象，股票准备好上涨 —— 尽管此时铁路股是龙头股。1904 年 7 月，上涨开始，期间经历小幅回调，1906 年 1 月达到最终顶部 103 美元（尖锐顶）；之后下跌，1906 年 7 月跌到 86 美元；8 月反弹到 96 美元，在 4 个点的区间内维持约六个月，直到 1907 年 1 月 —— 长时间窄幅波动显示出大规模派发，预示着大幅下跌即将到来。
1907 年，工业股和铁路股均处于熊市，11 月跌到 53 美元（尖锐底），如图表所示。之后，长期上涨持续到 1909 年 8 月的顶部，工业股此时变得更加突出，开始取代铁路股成为龙头股。1909 年 8 月，工业股平均指数达到 100 美元（平顶），在该水平维持六个月，派发正在进行；1910 年 1 月，下跌开始，7 月跌到 74 美元。
之后缓慢反弹，1911 年 7 月达到顶部，在顶部维持两个月，交易低迷，派发正在进行。你常听到 “不要卖出低迷的市场”，但必须考虑股价在顶部还是底部：如果在顶部附近变得窄幅低迷，表明买盘减少，只需某个事件就能让买家变成卖家，迫使股价下跌。8 月，下跌开始，9 月跌到 73 美元（形成双重底）。
之后缓慢上涨到 1912 年 10 月，6 月首次达到顶部，市场在该水平维持六个月，派发正在进行；之后跌到 1913 年 6 月的 73 美元（形成三重底，与 1910 和 1911 年的水平基本相同）。
1914 年，2 至 7 月形成顶部，市场窄幅波动；股票反弹后变得低迷，表明买盘不足，清算正在进行；7 月初，下跌开始，下跌方向交易活跃，股价突破派发区间；7 月 30 日，交易所关闭；12 月重新开放后，股价跌到 53 美元（与 1907 年的水平相同，形成双重底），尽管两次底部间隔七年。
股价在窄幅区间内波动到 1915 年春季，工业股开始引领上涨，“战时热门股” 每天都在涌现；1915 年 12 月，平均指数达到 99 美元（牛市中的首个顶部）；1916 年 4 月，跌到 85 美元，在此进行吸筹；之后快速反弹到 1916 年 11 月的 110 美元（历史新高）；从该顶部开始快速下跌，真正的派发在股价从高点下跌 10 个点后的 100 美元下方进行。正如我在之前的章节中解释的，尖锐顶部形成后，派发在首次大幅下跌后进行。
1917 年，股价下跌，2 月首次跌到 87 美元；之后反弹，但反弹时交易低迷，公众买入；1917 年，下跌持续，12 月达到底部 66 美元（尖锐底）；之后在股价上涨 10 个点后进行吸筹，如图表所示，吸筹在 76 至 84 美元区间内进行 —— 因此，同样的规则适用：尖锐顶部的派发在下方进行，尖锐底部的吸筹在上方几个点处进行。
1918 年，股价波动窄幅；1918 年 11 月（停战宣布时），涨到 88 美元；之后快速下跌到 80 美元，在 4 个点的区间内维持四个月，形成相同的月度低点 —— 这是吸筹的第二阶段，表明大幅上涨即将开始，1919 年 2 月上涨开始。本书末尾附有我 1919 年的年度预测，你可以看到我对当年石油股和工业股大幅上涨的预测有多准确。1919 年是纽约证券交易所历史上涨幅最大的年份之一，工业股平均指数在九个月内上涨了近 40 个点，当然，许多个股的涨幅达到 50 至 150 个点。交易量也是历年最大，8 至 10 月的日均交易量接近 200 万股。11 月初，上涨达到尖锐顶部，全年仅出现两次回调（6 月和 8 月）。派发在上涨过程中进行 —— 因为公众不计价格、名称、过往表现或未来前景，盲目买入，他们基于希望交易，认为牛市永远不会结束。但和所有被高度操纵的市场走势一样，牛市突然且意外地结束了。
1919 年 11 月，恐慌性下跌开始，平均指数跌到约 103 美元；之后反弹，在窄幅区间内维持，1920 年 1 月达到 109 美元；1 月进行第二阶段派发，之后 2 月出现严重下跌，跌到 90 美元；4 月，最高法院裁定股票股息免税，引发又一轮疯狂投机，许多公司宣布股票股息，公众基于希望买入所有股票；平均指数涨到 105 美元，之后长期下跌开始，持续到 1920 年 12 月 21 日，日交易量达 300 万股，平均指数跌到 67 美元（与 1917 年的水平相同）。阅读本书末尾我 1920 年的年度预测，你会看到我对当年市场的预测有多准确，甚至精准预测到恐慌性下跌的日期。
此次下跌后，市场快速反弹到 1921 年 5 月的 81 美元；顶部交易缓慢低迷，表明股票供给大于需求；5 月 10 日前后，清算再次爆发，股价持续下跌，直到 8 月清算完成，平均指数跌到 64 美元 —— 这是正常区间下方第三个区间，即极度萧条区间，是吸筹和买入的时机，与 1919 年 10 月狂热的派发区间完全相反。
1921 年 8 月下跌后，缓慢反弹开始，本书末尾附有我 1921 年的股票预测，准确预测了 5 月的顶部和 8 月的底部。
回调幅度很小，股价持续上涨到 1922 年 10 月，达到 103.42 美元，在此开始派发；1922 年 11 月的下跌，将股价跌到 92 美元（低于派发区间底部 4 个点）。1921 年 12 月，我发布了 1922 年的股票预测，准确预测到 10 月的最终高点和 11 月的下跌。
从顶部可以看出，截至 1923 年 1 月，派发已进行了约六个月；1923 年 1 月，股价反弹到略高于 99 美元的水平。在我看来，1922 年 10 月的高点不会被突破 3 个点，除非平均指数跌到 75 美元或更低。1923 年春季，每次反弹都会进行派发；1923 年秋季，股市将出现恐慌性行情，股价大幅下跌。
回顾历史，你会发现，大多数曾达到极高价位（100 至 300 美元）的股票，在发展初期都曾处于极低价位，许多后来成为龙头股的股票，都是在 25 美元以下完成吸筹的。例如，查看玉米制品公司的图表（图表 9）。
1906 年大牛市中，玉米制品公司的股价为 28 美元（当年高点）；1907 年熊市中跌到 8 美元；1909 年牛市中涨到 26 美元（比 1906 年的高点低 2 个点）；1911 年跌到 10 美元；1912 年涨到 22 美元（再次低于 1909 年的高点）；1913 年跌到 8 美元；1914 年反弹到 13 美元；1914 年 7 月跌到 7 美元（历史低点），之后在窄幅区间内波动，1915 年春季前从未超过 10 美元。
1907 年，该股在 8 美元得到支撑；1913 年，再次在 8 美元得到支撑；1914 年极端战争恐慌时，跌到 7 美元，显示出长期吸筹迹象。1906 年的历史高点为 28 美元，1917 年，该股突破该价位 —— 这是十年来，该股首次突破历史高点，表明吸筹已完成，将大幅上涨。因此，合理的做法是顺应上涨趋势，只要趋势显示上涨就继续持有。
1917 年底，该股涨到 37 美元 —— 在熊市年份创下新高，表明买盘足以推动股价逆势上涨。1918 年是波动不规则、多回调的年份，不能称之为牛市，但玉米制品公司涨到 50 美元；1919 年 1 月和 2 月，当其他股票大幅下跌时，该股仅回调到 46 美元（比高点低 4 个点）。
之后，1919 年牛市开始，玉米制品公司继续上涨，不断形成更高的顶部和底部，表明需求大于供给；1919 年涨到 99 美元；1920 年春季涨到 105 美元。达到该价位时，查看周度和月度图表，会发现派发正在进行 —— 该股形成尖锐顶部，快速回调到 88 美元，之后反弹到 97 美元，显示出弱势；之后趋势转向下跌，1920 年 12 月跌到 61 美元；1921 年 3 月反弹到 76 美元；6 月跌到 59 美元（比 1920 年的低点低 2 个点）。
该股仅比 1920 年的低点低 2 个点，且在该价位显示出吸筹迹象，自然被视为处于强势牛市位置，应在该低点下方设置止损单买入。该股涨到 68 美元，回调到 64 美元，1921 年 7 至 8 月在 64 至 68 美元区间内盘整，吸筹正在进行；之后上涨开始，几乎没有大幅回调，直到涨到 105 美元（1920 年的高点）。当然，在该价位附近，该股遇到大量抛售 —— 因为许多人认为它已达到历史高点，价格足够高。
1922 年 3 月，该股涨到 108 美元（比 1920 年的高点高 3 个点）—— 这表明尽管遇到大量抛售，仍有人在买入；5 月，跌到 99 美元，此时交易低迷、交易量小，表明抛售压力减小；该股开始缓慢上涨，逐渐突破阻力位，1922 年 8 月突破 1922 年 3 月的高点 108 美元。经过五六个月的时间，该股仅回调 9 个点就创下新高，明确表明趋势仍在上涨，应买入并顺应趋势继续持有。
1922 年 10 月 21 日那一周，该股涨到 134 美元；之后回调到 124 美元左右；之后五六次反弹到 132 至 133 美元，但未能突破 10 月 21 日的高点；截至本书撰写时（1923 年 1 月 12 日），该股一直在 134 至 124 美元区间内波动。这表明该股在该价位遇到巨大阻力和大量抛售，应卖出多单并做空；如果跌破 124 美元，表明派发已完成，应顺应下跌趋势继续做空，直到该股遇到阻力并显示出吸筹迹象。这里的 “时间” 指的是该股必须在某一阻力位维持数周不跌破，才算得到支撑。斯图贝克的派发期约为 8 个月（1922 年 4 至 12 月），注意到该股在 65 美元左右（65 至 80 美元区间）吸筹时，耗时约 6 个月（1921 年 6 至 12 月），从 1921 年 8 月 25 日的低点到高点，该股上涨了 76 个点，若计入股票股息，涨幅约为 84 个点。
判断任意其他股票的趋势时，均可应用相同的规则和逻辑。在吸筹或派发期间，试图解读行情的人会多次被误导，在跟随无意义的小幅波动时犯错。因此，正确解读行情的方法是绘制图表，记录 3 天至 1 周的波动和交易量 —— 当然，还必须考虑流通股本总量和实际流通量。我再次强调，准确解读行情的正确方法，是远离它。
很多人对待投资的态度，就像对待健康一样：只有在病情严重时才会去看医生，而此时要么为时已晚，要么治疗费用会比提前预防高十倍。无论你持有优质债券还是优先股作为投资，都应该每年至少请专家检查一次，看看这些投资是否出现疲软迹象。一旦发现投资标的出现状况变化的迹象，就应该卖出，不要等到所有人都在抛售、你被迫在清算市场上卖出时才行动。很少有人愿意每年花 25 美元请人检查投资组合，获取真正专业的科学建议，但当他们亏损数千美元、专家建议也难以挽回局面时，却愿意支付数百美元寻求帮助。这就像 “马跑了之后才关马厩门”，毫无意义。
即便是最优秀的分析师，也不可能选出所有都安全的股票或债券组合；任何业务运营都难免会有成本，投资业务的成本就是偶尔接受快速亏损。当你发现某一项投资出现疲软迹象时，要立即卖出，不要犹豫。很多人以高于面值的价格买入票面利率 7.5% 和 8% 的法国债券，因为它们的收益率高。但收益率异常高这一事实本身，就应该让有思考能力的人意识到法国政府的信用存在问题 —— 否则，如果这些债券是优质证券，法国政府就不必支付如此高的利息。当这些债券跌到 99 美元时，已是危险信号，应该立即卖出，但很多投资者因为收益率高而不愿卖出。现在，票面利率 8% 的法国债券已跌到 93 美元，票面利率 7.5% 的跌到 89 美元左右，短期内无望回升到面值 —— 那些因为收益率高而买入的投资者，现在不仅本金缩水 7% 到 10%，利息收益也被大幅侵蚀。
安全总比后悔好。许多巨额财富的缩水，都是因为年轻一代不愿卖出父辈留下的投资标的，在这些投资开始缩水时，也不愿转向更优质的标的。很多人会把巨额财富以优质投资的形式留给妻子，这些投资的收益率通常在 4.5% 到 5.5% 之间 —— 买入这些投资是为了安全，保护本金，而不是追求高收益。但妻子往往希望获得更高的收入来维持生活，会卖出优质投资，买入投机性证券，因为其收益率更高。结果，几年后她可能不仅失去收入来源，本金也会缩水一半。人类的赌博本能如此强烈，以至于人们总是在为时已晚时才想到安全。他们听信债券销售人员的花言巧语 —— 那些急于求成的骗子利用他们的希望，诱使他们从安全的投资转向投机性投资，90% 的情况下都会导致亏损。
当前正值一战后的重建时期，辨别投资标的比以往任何时候都更重要，每个投资者都需要专家的帮助。很多人认为，如果购买由摩根大通、库恩 – 勒布公司或花旗银行承销的债券，就等于买入了优质安全的证券，得到了保障。但这些银行的业务是销售债券赚取佣金，它们不会为债券的安全性提供担保，却能从每一笔债券销售中赚钱，而买家可能永远无法获得收益。即便是最顶尖的金融机构，有时也会承销不安全的债券，因此，不能仅仅因为债券由历史悠久的机构承销，就不调查其价值而直接买入。法国政府债券都是由美国最顶尖的银行承销的，但这并没有阻止其价格下跌，而且承销这些债券的银行也没有承诺会支撑市场、阻止价格下跌。
即便是最优质的证券，有时也会出现价格缩水。价格由供需关系决定 —— 美国政府是当今世界上最稳健的政府，1918 年战争结束时也是如此，但为什么自由债券会跌到 85 美元左右呢？因为公众手中持有数十亿自由债券，1920 至 1921 年经济萧条时，人们手中债券过多而现金不足，需要现金时只能卖出自由债券。结果，所有人都成为卖家，买家寥寥无几，债券价格下跌。当大型投资者在低位吸纳这些债券后，其价格才逐渐回升到面值。
很多人认为有些投资标的非常优质，不会下跌。他们忘记了供需关系决定价格，有卖家就必须有买家 —— 如果买家稀缺而卖家众多，股票或债券价格就会下跌。假设你在 1915 年持有艾奇逊铁路股票，该股涨到 111 美元，回调到 105 美元左右，之后反弹到 108 美元左右。从图表中可以看到，1916 年至 1917 年部分时间里，该股一直在该价位附近波动，从未突破 —— 这表明 111 美元见顶后，股票供给大于需求。而且，与当时的高利率相比，该股的收益率较低，因此投资者应该卖出艾奇逊铁路股票，等待合适的时机重新买入。1917 年末的下跌中，该股跌到 75 美元；1920 年，在 76 美元左右多次形成低点，显示出支撑迹象 —— 此时的情况与 108 美元左右时完全相反，需求大于供给，股价停止下跌。当所有股票在低位被吸纳后，该股开始上涨，1922 年 9 月再次涨到 108 美元（与 1916 年的水平相同），在此短暂盘整后未突破旧高点 —— 这是再次卖出投资标的、等待时机的信号。1922 年 11 月，该股跌到 98 美元。当需求再次大于供给时，就是再次买入的时机，这可能还需要几年时间。
你应该为所有投资标的绘制图表，绘制月度高低价图表花不了多少时间，却能告诉你何时应该卖出。如果对自己的判断没有把握，可以聘请可靠的专家咨询。很多人觉得每年支付 100 到 200 美元请专家提供建议来保护投资不值得，但从理性角度来看，他们其实承担不起不请专家的后果。以我的服务为例 —— 每年 100 美元，就能获得我的年度股票预测，还包括每月或更频繁发布的补充报告。你可以随时就持有的任何投资标的咨询我的意见，获取如何调整投资组合以实现盈利和安全的建议。每年的成本仅相当于 100 股股票波动 1 个点的收益，很多人持有数千股股票，却任由投资缩水数千美元，而每年支付 100 美元聘请我的服务，就能避免数百倍于服务费的损失。
专家服务的作用是双向的：不仅能帮你避免损失，还能帮你在合适的时机兑现利润。如果发现健康出现问题，你不会等到无药可救才去看医生，而是会立即寻求专业医疗建议，并愿意为此支付高额费用。在某种程度上，投资比健康更重要 —— 因为如果投资缩水导致你焦虑不安，必然会损害健康。我在华尔街见过数百个这样的案例：人们先亏损金钱，然后失去健康。因此，专业的科学建议能起到双重保护作用 —— 既保护你的健康，也保护你的本金。
在华尔街，机会比其他任何行业都多，但你必须具备知识才能识别机会。
那些说我不再降临的人，
是错误的 ——
我一旦敲门，若发现你不在，
并非不再前来；
因为每天我都站在你门外，
呼唤你醒来，起身去奋斗，去胜利。
不要为逝去的宝贵机会哀叹，
不要为衰落的黄金时代哭泣！
每晚我都会烧毁当日的记录；
日出时，每个人都能重获新生。
像孩子一样，对逝去的辉煌一笑置之，
对消逝的喜悦，不闻不问，不言不语；
我的判决封存过去的一切，
却永远不束缚即将到来的时刻。
即便深陷泥潭，也不要垂头丧气，泪流满面；
对所有说 “我能行” 的人，我都会伸出援手；
没有哪个羞愧的弃儿，会堕落到
无法重新站起来，重获新生！
你是否为逝去的青春而惊慌失措？
你是否被正义的报复打得摇摇欲坠？
那就抛开布满污点的过去记录，
未来的篇章洁白如雪，正等待着你。
你在哀悼吗？从悲伤中振作起来；
你犯错了吗？过错可以被原谅；
每个清晨都给你逃离地狱的翅膀，
每个夜晚都有一颗星星指引你走向天堂。
—— 沃尔特・马龙
全书分为四部分，涵盖：
交易所需的准备与知识、操作方法及股票与大宗商品走势位置判断
纽约华尔街 91 号，金融卫士出版公司
纽约
本电子书不得出售。
这是甘恩研究小组为公共利益提供的免费教育服务。
“有一种原则会阻碍人们获取所有信息，会让人们对所有论证无动于衷，还会让人们永远无知 —— 这种原则就是未经调查就定罪。”—— 斯宾塞
棉花市场每年都为投资和投机提供良好的盈利机会，交易棉花期货与买卖股票一样合法。无需全额买入现货棉花、在仓库储存、支付保险费和仓储费 —— 因为无论现货棉花上涨还是下跌，期货合约的波动幅度都会大于现货，且除了保证金要求外，持有期货合约没有其他成本。
棉花价格由供需关系决定，而且由于股票种类繁多、不同板块走势不一（有些股票上涨，有些下跌），判断棉花市场走势比判断股市走势更容易。棉花市场则不同：如果某一个期货合约上涨，所有合约都会上涨；如果判断对趋势，就不会错失机会，必然能盈利。一个拥有充足资金、使用止损单保护本金和利润的棉花交易者，能比股票交易者赚取更多利润，尤其是在棉花市场活跃时。
美国南部产棉区的人们最大的问题在于，他们总是看涨棉花。他们只看到市场的一面，无论棉花价格涨到多高，都抱着希望继续持有，期待价格更高。因此，90% 的南部人都会亏损 —— 因为他们不愿看到市场的两面性，拒绝在熊市中做空。我认识很多交易者，他们在棉花价格高位时买入，看着价格一天天下跌，却仍继续持有，仅因为希望价格反弹，100 包棉花的亏损就达 1000 到 2000 美元。记住我的规则：当除了希望之外没有其他理由继续持有仓位时，立即离场。交易必须有理由，趋势对你有利时才持有，不利时绝不持有。
当棉花价格达到极高水平后开始下跌，会快速且持续下跌很长时间，历史记录可以证明这一点。1920 年春季，棉花价格在 38 至 37 美分 / 磅左右，同年 12 月就跌到 15 美分 / 磅以下。那些在高位持有多单、希望反弹的人，有什么机会呢？下跌持续进行，期间虽有反弹，但价格一直跌到 1921 年 6 月的 11 美分 / 磅以下。当然，对于做空后逆势持有、希望价格继续下跌的人，情况也是如此：1921 年 8 月中旬，棉花价格在 13 美分 / 磅左右，之后开始上涨，30 天内就涨到 21.5 美分 / 磅左右。因此，交易的唯一正确做法是限制亏损，顺应趋势。挽回 20 到 30 个点的亏损很容易，但挽回 200 到 400 个点的亏损却很难。记住你的规则：快速止损，让利润奔跑。但也要记住，必须用止损单保护利润 —— 因为在获得巨额利润后，任由利润流失，和不保护本金导致亏损一样愚蠢。
要学会对农户的报告持保留态度。农户们很诚实，但他们有棉花要卖，总是希望价格更高，容易走向极端：如果棉花收成不好，会夸大损失；如果收成好，又会过于乐观，夸大有利形势。棉花生产者和纺纱厂买家的利益完全对立，双方都为自己的利益着想，这无可厚非，但你必须客观看待他们的报告和观点。
行情会反映大众的普遍看法，揭示多空力量的对比，根据供需关系显示趋势。如果新闻、报告、观点与图表和行情显示的内容不符，就忽略它们 —— 因为最终供需关系会起决定作用。如果抛售力量大于买入力量，无论有多少利空的收成新闻，价格都会下跌；反之，如果买入力量大于抛售力量，无论有多少利好的收成新闻，价格都会上涨。当然，市场趋势不会长期与自然条件相悖，但价格由供需关系决定，市场会提前消化未来事件。因此，在根据任何利好或利空新闻采取行动前，要确保你的图表（即对行情的解读）确认了这些新闻，显示新闻尚未被市场消化。
不要过于频繁地交易。频繁进出市场会让你混乱，交易次数越多，判断失误的概率越大，对你不利的可能性也会增加。只要等待机会，总能盈利。如果连续两三次交易都亏损，最好暂停交易，观察市场。等到判断力恢复清晰，市场显示出明确趋势时再行动。退出市场时的判断力，总会比持仓时更清晰 —— 因为此时不会被希望或恐惧影响。
无论在新奥尔良棉花交易所、纽约棉花交易所还是利物浦棉花市场交易，一旦趋势明确，所有市场的走势都会一致。利物浦可能有一天与纽约走势相反，但很少会连续两天相反，纽约和新奥尔良的情况也是如此，它们的走势总是高度一致。
交易者最容易忽视的一点，就是棉花交易成功所需的资金数额。很多人认为，当棉花价格处于正常水平（9 至 12 美分 / 磅）时，200 到 300 美元就足够交易 100 包棉花。这无疑是财务自杀 —— 因为如果第一次交易就亏损 20 到 30 个点，资金就会严重缩水，无法进行第二次交易。进入棉花市场，应该像开展其他业务一样，以成功为目标，而不是把它当成赌博。如果将投机或投资视为业务，或许能在几年内积累巨额财富；但如果抱着赌博心态，期望通过一笔交易赚大钱，最终会亏损所有资金，只剩下希望。
1915 年以来，棉花价格一直处于异常高位（15 至 40 美分 / 磅），此时需要更多资金 —— 因为止损单被触发的频率更高，同时利润也会更大。我认为，交易 100 包棉花的合理资金数额是 2000 美元，低于这个数额都不安全。这些资金不是用来为 100 包棉花缴纳保证金、在价格走势不利时继续持有，而是用来支付几次小额亏损，同时保留足够资金继续交易，直到判断正确并开始赚取巨额利润。
在正常市场（波动幅度窄）中，止损单应设置在不超过 20 个点的位置；在波动幅度宽的狂热活跃市场中，止损单应设置在约 40 个点的位置，但任何一笔交易的最大风险不应超过 200 美元。如果资金为 2000 美元，连续亏损 5 笔交易后，资金会减少一半，但之后只要有一笔交易赚取 200 个点的利润，就能回本。大多数人的交易方式恰恰相反：他们获取 20 到 40 个点的利润，却承受 200 到 300 个点的亏损，这样不可能战胜棉花市场。当然，交易前应尽量判断趋势，确保判断正确，但如果发现判断失误，有一个安全的方法 —— 立即以市价离场，或设置止损单自动离场。
一旦下定决心设置止损单，就不要取消，也不要将止损位置调整到可能承受更大亏损的水平。99% 的情况下，允许自己承受比最初计划更大的亏损，都是错误的。有时，如果市场走势对你有利，可以取消止盈单，但永远不要取消止损单。止损越早，对你的本金和判断力越有利。只要继续持有亏损仓位，判断力就会越来越差，实际上已经失去了判断力，只剩下对市场走势反转的期望。
在快速波动的市场中，可以成功进行加仓（金字塔式交易）。当然，加仓的频率需要根据市场情况决定，确保安全。通常，买入 100 包棉花后，应等待价格朝着对你有利的方向波动 60 个点，再买入第二笔；然后为 200 包棉花设置止损单，确保即使止损被触发，亏损也不会超过第一笔 100 包棉花的初始风险。
假设第一笔 100 包棉花的止损单设置在 40 个点的位置，潜在亏损为 200 美元。当买入第二笔 100 包棉花后，为 200 包棉花设置 40 个点的止损单 —— 如果止损被触发，第二笔 100 包棉花亏损 40 个点，但第一笔 100 包棉花盈利 20 个点，整体情况比第一笔交易失误要好。如果市场继续朝着对你有利的方向波动，止损单未被触发，可以继续在上涨或下跌过程中加仓，但不要忘记：市场对你有利的波动幅度越大，本轮波动结束的可能性就越大，不要在长期波动的顶部附近增加买入，也不要在长期波动的底部附近增加卖出。
很多棉花交易者认为，可以通过卖出一个期货合约、买入另一个期货合约进行跨式套利，利用合约间价差缩小获利。但十有八九，结果会与预期相反，不仅没有盈利，反而会遭受巨额亏损。如果无法判断市场趋势，就不要试图同时参与市场的两面。当交易者认为跨式套利 “稳赚不赔” 时，总会有意外发生，打乱所有计划。正如一位交易者曾经对我说的：“我的经纪人推荐了一个安全可靠的跨式套利，我参与后却损失惨重。” 大多数跨式套利都会以这样的结局收场。
交易者的另一个严重错误是：买入一个期货合约后，走势开始不利，却不愿承认判断失误、接受亏损，而是卖出另一个期货合约进行对冲。这样一来，就同时持有多单和空单，需要对两个仓位的离场时机做出判断，这是不可能做到的。他们往往会平仓盈利的仓位，继续持有亏损的仓位，这样反而加剧了对冲中的不利局面。一个人试图同时参与市场的两面，无法保持清晰的判断力 —— 参与一面已经很困难了。因此，不要进行对冲或跨式套利，尽量判断趋势并顺应趋势。
正如我之前所说，棉花市场由供需关系决定。解读棉花行情与解读股票行情的唯一区别在于，棉花行情不会显示每笔交易的包数，这有时会让判断趋势变得困难。但尽管不知道具体交易量，行情上的价格波动仍能清晰显示交易量是异常大还是非常小 —— 市场不会在大量买卖时停滞不前，必然会向某一方向波动。因此，活跃度能告诉我们是否有大量交易正在进行：如果波动幅度非常窄、市场低迷，说明买卖量很小，不会出现大幅波动，此时应观察等待，直到活跃度提升后再顺应趋势行动。
正确解读棉花行情的方法与解读股票行情相同 —— 远离它，绘制图表，在不受券商办公室干扰、不受流言蜚语影响的环境中冷静解读。这些干扰会混淆你的判断，让你对市场产生误解。
棉花行情和股票行情一样，常会误导你 —— 因为局部天气好坏会导致价格快速涨跌，但这并不会改变主要趋势。然而，盯着行情时，你会觉得市场此时极强或极弱，进而采取行动，事后却发现自己在顶部买入或在底部卖出。之后，当主趋势恢复时，你已判断失误，而行情又会用 “希望” 诱惑你继续持有。如果你远离行情，就会按照规则进行交易，设置止损单，不会被希望或恐惧左右。无论是窄幅波动的市场，还是宽幅波动的市场，道理都一样：重大下跌前必然会有派发，重大上涨前必然会有吸筹，而这都需要时间。
棉花图表（图表 13）显示了 1919 年 11 月至 1923 年 1 月的 10 月棉花期货合约走势，包括所有重要的顶部、底部、吸筹和派发阶段。注意，1919 年 12 月 6 日至 13 日，该合约从 2970 点跌至 2700 点；之后反弹，1920 年 1 月 17 日涨到 3140 点；2 月 7 日又跌至 2760 点。随后一周，市场开始反弹，形成比 12 月更高的底部。此后，价格不断形成更高的底部和顶部，上涨趋势持续 —— 直到 4 月 17 日那一周涨到 3715 点，4 月 24 日那一周涨到 3725 点（这是最终高点）。价格随后快速跌至 3430 点，但由于派发尚未完成，还需要时间。市场在宽幅区间内涨跌，多次接近 37 美分关口：5 月 22 日涨到 3690 点，之后跌至 3410 点；6 月 5 日最后一次反弹到 3670 点。此后，7 月 3 日跌至 3170 点；7 月 24 日反弹到 3530 点。但如你所见，7 月 3 日的下跌已跌破派发区间，表明主趋势已转向下跌，棉花在每次反弹时都适合做空。
随后价格快速下跌，1920 年 9 月 4 日那一周跌至 2550 点；9 月 8 日反弹到 2960 点。注意，接下来一周价格波动区间收窄，之后下跌再次开始，大规模清算持续进行，11 月 27 日那一周跌至 1440 点。此后市场反弹到 1650 点；1921 年 1 月 1 日跌至 1360 点；1 月 22 日反弹到 1640 点（略高于 1920 年 12 月 18 日的高点），此时再次遭遇抛售。注意，此时价格波动区间收窄，但底部不断降低，顶部也不断降低。下跌持续到 3 月 5 日，价格跌至 1200 点。之后开始缓慢反弹，如你所见，5 月至 6 月初，价格回升到 14 美分关口；随后再次下跌，6 月 25 日跌至 1120 点（最终低点）。
这是一个尖锐的底部，随后价格快速反弹，1921 年 7 月 16 日涨到 1320 点；7 月 30 日回调到 1190 点；之后再次反弹，8 月 6 日涨到 1350 点 —— 这是自价格跌破 30 美分关口以来，首次在重要新低点后形成更高的顶部。市场在该位置盘整几周后，突破 8 月高点，这是趋势改变的信号，此时应买入 —— 因为价格在低位窄幅波动数月后，上涨时交易变得活跃。当价格突破 14 美分关口（高于 5 月和 6 月的所有高点），这是另一个明确信号，表明大幅上涨即将开始，此时适合加仓（金字塔式交易）。9 月价格快速上涨，突破 1920 年 12 月和 1921 年 1 月形成的 1650 点高位，到 9 月 10 日已涨到 2150 点。之后价格快速回调到 1810 点左右，此时你的止损单会触发离场。
重大上涨或下跌趋势开始前，必然会经历吸筹或派发阶段。市场在 18 美分关口上方盘整数日，随后反弹回 2150 点 —— 此时应做空，并在旧高点上方 30 至 40 点处设置止损单。之后，价格再次跌至 1930 点左右，此时交易低迷、波动区间收窄；上涨再次开始，1921 年 10 月 8 日小幅冲高到 2175 点（略高于前期高点）。随后下跌开始，持续到 11 月 19 日那一周，价格跌至 1520 点。之后几周缓慢反弹，1922 年 1 月 7 日涨到 1730 点；随后下跌到 1510 点，形成与 1921 年 11 月 19 日低点对应的双重底 —— 此时应买入，并在前期底部下方 30 至 40 点处设置止损单。
此后，价格开始缓慢上涨。1922 年 2 月 25 日，价格涨到 1720 点（略低于 1 月高点）；随后回调到 1640 点左右，此时市场交易低迷、波动区间收窄。在这种情况下，你应等待观察：价格是否会跌破 3 月 4 日那一周形成的回调低点，还是会突破 1 月 7 日形成的高点。4 月 22 日那一周，价格突破 1 月和 3 月的高点，表明趋势已转向上涨 —— 由于长期吸筹已完成，预计会有大幅上涨。上涨趋势持续到 6 月 24 日，价格涨到 2290 点；随后快速下跌到 2070 点；之后又快速反弹到 2325 点。此时市场在顶部附近波动区间收窄、交易低迷，你应卖出多单并做空。
1922 年 7 月 29 日那一周，价格跌至 2090 点；8 月 5 日那一周反弹到 2290 点；随后快速下跌到 2000 点；8 月 26 日又反弹到 2290 点 —— 价格再次未能突破 7 月初和 8 月初形成的高点，这表明 23 美分关口附近正在进行派发，你应卖出多单并做空，止损单设置在旧高点上方 30 至 40 点处。下跌持续到 9 月 30 日那一周，价格再次跌至 2000 点（8 月 12 日曾达到该水平）—— 此时应平仓空单并等待，或在该水平下方 30 至 40 点处设置止损单买入，而止损单最终未被触发。
上涨开始，价格快速突破 23 美分关口，超过 7 月和 8 月的所有高点 —— 这表明价格将继续上涨，10 月 28 日那一周涨到 2400 点。之后价格跌至 2260 点；反弹到新高点 2415 点，但此时波动区间收窄、交易低迷，回调时你的止损单会触发离场。接下来要关注的是 11 月 4 日形成的最近低点 ——12 月 9 日那一周价格达到该水平，此时应买入，并在下方 30 至 40 点处设置止损单，而止损单最终未被触发。此后上涨恢复，价格持续创新高，直到 1 月 24 日（本书撰写时），10 月棉花期货合约涨到 2677 点。在该高位完成派发后，价格将开始长期下跌，可能回落到 15 美分关口甚至更低。
这份图表足以让你了解棉花波动的行情解读方法 —— 无论市场是窄幅波动的正常市场，还是价格极高的异常市场，遵循的原则都是相同的。我用这份图表只是为了说明交易原则，你可以将其应用于任何其他期货合约或任何历史时期，会发现市场走势规律都是一致的。
交易时，应选择活跃的期货合约，不要在临近到期时交易。临近交割日时，价格波动剧烈，成交价格可能不理想，没必要冒险。选择下一个活跃的期货合约进行交易，能获得更好的成交价格。
当市场在窄幅区间内波动时，应绘制日内每 10 个点波动的图表，这样能观察到吸筹或派发是否正在进行，识别阻力位的形成。当价格突破新区间后，就能顺应趋势行动。在波动剧烈的活跃市场中，价格高位且波动区间宽，10 个点的波动意义不大，应绘制日内每 30 至 40 个点波动的图表，这样能定位阻力位，判断价格何时突破吸筹或派发区间。
应始终为所交易的活跃期货合约绘制月度、周度和日度高低价图表，每天只需花 15 到 20 分钟就能完成，而你将获得丰厚的回报。图表的价值在于判断支撑位的形成与消失，以及上涨时遇到的阻力位和突破情况，从而确定买卖点位，并设置尽可能近的止损单保护自己。
在价格剧烈涨跌后，市场几乎总会在新一轮波动开始前进入停滞状态 —— 买卖量趋于平衡，波动区间收窄，之后活跃度会向某一方向提升，此时应顺应趋势行动。当然，有时会出现假突破：吸筹迹象出现后，可能会有突发新闻导致价格快速下跌，随后又迅速反弹；如果价格突破前期形成的水平，就可以认为趋势已反转，价格将继续上涨。
通常，第一个顶部形成后，会出现获利了结，同时形成空头头寸；之后，有利好消息引发空头恐慌平仓，推动价格小幅冲高到更高水平，导致技术面走弱；随后价格快速下跌，如果跌破前期低点，且下跌时交易活跃，就表明趋势已再次转向下跌。
不要每天都交易，要观察等待机会。一旦判断正确、顺应市场趋势，就要持有仓位，直到看到趋势反转的信号。不要仅仅因为有利润就平仓，而应根据图表走势和整体市场情况，确认趋势已改变后再行动。不要在大量利好新闻公布后买入，也不要在极端利空报告发布后卖出 —— 利好和利空新闻几乎都会被市场提前消化。当然，在公布利好或利空新闻时，要考虑市场当前的趋势。
不要在长期涨跌后开始加仓（金字塔式交易），这样做对你不利。应在长期波动后趋势首次反转时开始加仓。通常，价格达到顶部或底部时，会出现一系列快速波动，之后市场逐渐收窄波动区间，为下一轮重要波动奠定基础。
如果春季价格处于高位，且当年棉花收成预期不佳，买入时要格外谨慎 —— 价格可能会开始下跌，提前消化六个月后的新棉上市预期。同样，春季棉花收成预期极佳、价格处于低位时，也不要轻易做空 —— 价格可能已消化旧棉的利空，未来前景可能更有利或更不利。当所有人都知道棉花收成过多或过少时，再据此交易已无法获利，除非出现罕见情况，而你的图表总会显示出价格在高低位时的变化。
不要仅仅因为棉花价格高就做空，记住：如果条件有利，价格总能涨得更高；也不要仅仅因为价格低就买入，价格也总能跌得更低。永远不要逆势而为，不要试图猜测顶部或底部，等待图表显示趋势已反转后再行动。趋势明确后，总有足够的时间买入或卖出。行动过于仓促的人和行动过于迟缓的人，同样容易亏损和错失机会。
大约 20 年前，这种小害虫开始在美国得克萨斯州破坏棉花作物，之后危害逐渐加剧，每年都向北蔓延，最终越过密西西比河，给美国南部产棉州造成了巨大损失。人们用尽一切方法消灭这种小害虫，但截至本书撰写时，所有人似乎都认为棉铃虫无法根除。这让我想起 1893 年，当时棉花价格跌到 4 美分 / 磅，人们灰心丧气，纷纷离开农场。亨利大叔说：“情况已经糟到极点，必须采取行动了。人类的智慧总能找到解决办法。” 当然，随着大量农田被废弃，人们转而到锯木厂工作，棉花产量减少，价格开始上涨。当情况走向某一极端时，总会有转机 —— 人们会积极思考，找到改变现状的方法。
1917 年，英、法军队陷入困境，德军步步紧逼，局势危急 —— 正是美国士兵扭转了战局，拯救了他们。美国人虽然铺张浪费，但在很多方面极具创造力，每个时代都会涌现天才。每当陷入极端困境、急需智慧时，总能有人才挺身而出。最近，人们已筹集数百万美元用于研究如何消灭棉铃虫，毫无疑问，那个能解决问题的人 —— 某位美国天才，将会带着新发明或杀虫剂出现，彻底消灭棉铃虫。届时，那些期望棉花价格涨到 40 或 50 美分 / 磅的多头，会像棉铃虫一样消失，空头将重新占据主导地位，棉花价格会回到 “十几美分” 的水平。
1915 年以来，棉花价格一直处于高位，当时价格从 7 美分 / 磅开始上涨。我清楚地记得 1914 年秋天的情景：美国南部陷入困境，人们呼吁所有人 “买一包棉花”。当时棉花价格仅能卖到每包 30 美元左右，但为了拯救南部经济，人们被呼吁以每包 50 美元的价格购买。我记得有一天晚上在麦阿尔平酒店的大厅里，放着一包棉花，上面挂着一个大牌子，写着：“买一包棉花，帮助拯救南部。” 当时棉花供过于求，再加上战争爆发导致欧洲采购暂时停止，情况雪上加霜。
如今棉花价格在 29 美分 / 磅左右，且多年来一直处于高位，人们坚信棉铃虫是当前的 “罪魁祸首”，认为棉花产量永远无法满足需求。但变化终将到来，棉花供给终将超过需求。为什么？因为在棉花价格为 25 美分 / 磅时，种植棉花能赚取巨额利润。人们总会涌入能赚钱的行业，过度生产必然会出现 —— 这是当前棉花供不应求局面的必然结果。我可以毫不犹豫地预测，1923 年棉花产量将大幅增加，1924 年春季前棉花价格将跌到 15 美分 / 磅，几年内甚至会跌到 10 美分 / 磅以下。
当市场走向极端，所有人都极度看空、认为价格永远不会上涨，或价格异常高、所有人都认为价格永远不会下跌时，就是违背大众判断、跟随行情和图表行动的时机 —— 因为它们会根据供需自然规律，指明价格的正确走势。
正如我之前解释的，小麦和玉米市场比股市更容易跟随 —— 因为它们的走势更清晰，一旦判断对趋势，所有期货合约都会跟随趋势波动。如果判断对趋势，买入或卖出都会盈利；而在股市中，即便判断对某一板块（如铁路股）的趋势，但如果选错滞后股买入或卖出，可能几乎赚不到钱，甚至会亏损，尽管整体趋势判断正确。这种情况在谷物交易中绝不会发生，因此，仔细研究大宗商品市场是值得的 —— 每年谷物的季节性波动都会提供多次赚取丰厚利润的机会。
要记住，波动幅度宽的异常市场每隔几年才会出现一次，不要期望在正常时期获得不合理的利润。过去七年（自战争爆发以来），市场一直处于异常状态，小麦和玉米的波动幅度远超正常时期的预期。许多交易者因为期待获得战时那样的利润，而错失了当前市场的合理盈利机会 —— 这毫无理由，也没有合理依据，他们只是在基于希望赌博。
小麦、玉米和燕麦的价格在很大程度上取决于美元的购买力。1895 至 1896 年，农民以 60 美分 / 蒲式耳的价格卖出小麦，比现在以 1 美元 / 蒲式耳卖出能赚更多钱 —— 因为当时美元的购买力更强，劳动力和土地价格更低。当这些条件恢复正常，农场劳动力回到合理水平后，小麦和玉米价格自然会回落。判断市场趋势时，必须考虑所有这些影响自然条件的因素。
所需资金数额取决于小麦市场是正常年份的窄幅波动，还是异常年份的宽幅波动。无论何种情况，交易 5000 蒲式耳小麦，至少应准备 2000 美元资金。这样，如果将每笔交易的亏损限制在 2 至 3 美分 / 蒲式耳，就能进行足够多的交易，直到盈利超过亏损。
假设设置 4 个点的止损单，每 5000 蒲式耳的亏损为 200 美元 —— 这样 2000 美元资金能支持 10 笔交易。即使连续亏损 5 笔交易，仍有足够的保证金进行下一笔交易；如果能成功顺应趋势，两笔正确的交易就能弥补 5 笔亏损。
在正常市场中，交易 5000 蒲式耳玉米，应准备约 1000 美元资金，每笔交易的亏损应限制在 2 美分 / 蒲式耳，止损单设置不应超过 3 美分 / 蒲式耳。每笔交易的风险超过 3 美分 / 蒲式耳是不安全的，如果判断失误，应立即离场等待。
交易小麦或玉米时，每笔交易都必须使用止损单。不使用止损单的交易者，迟早会亏损所有资金。通常，每笔交易的风险不应超过 2 至 3 美分 / 蒲式耳，即便在波动剧烈的异常市场中，也不应超过 5 美分 / 蒲式耳。如果无法在 5 美分 / 蒲式耳的范围内判断顶部或底部，就说明判断失误，应离场等待趋势改变。
永远不要逆势而为，否则止损单会频繁被触发。牛市中应在回调时买入，熊市中应在反弹时卖出。不要试图猜测市场的顶部或底部，等待行情显示出明确信号后再行动。给市场足够的时间，供需关系会告诉你趋势何时已明确改变。
在活跃市场中，可以进行加仓（金字塔式交易）。加仓的间隔取决于市场情况：在窄幅波动的市场中，应等待第一笔交易盈利 4 至 5 美分 / 蒲式耳后，再进行第二笔交易；在战时那样的宽幅波动市场中，可以每盈利 7 至 10 美分 / 蒲式耳加仓一次。在正常市场中，小麦价格每波动 10 至 12 美分 / 蒲式耳，通常会出现 3 至 5 美分 / 蒲式耳的反向波动，因此在 10 美分波动的顶部或底部附近买卖时要格外谨慎。
一旦市场脱离吸筹阶段，趋势明确上涨或下跌，回调幅度就会非常小。在吸筹或派发阶段，应交易赚取小额利润，不要试图开始加仓；等待吸筹或派发区间结束后，再进行第二笔交易的加仓。
判断谷物吸筹与派发的规则，与判断股票和棉花的规则相同 —— 任何重要的长期波动开始前，都需要时间进行吸筹或派发。应为活跃的期货合约绘制日度、周度和月度高低价图表：日度图表能帮助判断持续数天的小幅波动，周度和月度图表能帮助判断主要趋势的改变，从而在正确的时机买卖，抓住大幅波动的机会。
大宗商品价格由供需关系决定，但行情（或反映集中买卖力量的图表）会显示主趋势的走向。
1894 至 1895 年，小麦价格跌到 50 美分 / 蒲式耳，这是内战后的最低价格。价格并未快速上涨，而是在低位维持了数年。查看 1895 至 1898 年的图表（图表 14）：5 月小麦期货合约在 1895 年 12 月跌到 56 美分 / 蒲式耳；1896 年 2 至 4 月反弹到 68 美分 / 蒲式耳；1896 年 5 月再次跌到 56 美分 / 蒲式耳（与 1895 年 12 月的低点相同）。之后，价格突破 68 美分 / 蒲式耳（高于派发区间），涨到 85 美分 / 蒲式耳，在该价位形成四个月的平顶；之后跌到 1897 年 4 月的 64 美分 / 蒲式耳。之后上涨开始，突破 85 美分 / 蒲式耳（多年来的高点），1897 年 8 月涨到 1 美元 / 蒲式耳；之后回调到 88 美分 / 蒲式耳，在 88 至 95 美分 / 蒲式耳的区间内窄幅波动四个月；1897 年 12 月涨到 98 美分 / 蒲式耳（高于过去四个月的高点）。
记住，我们之前说过，任何重大上涨或下跌开始前，吸筹或派发都需要很长时间。1897 年 8 月至 1898 年 2 月，吸筹在高于多年高点的水平持续了七个月 —— 一旦趋势转向上涨、突破 1 美元 / 蒲式耳，就会继续涨到 1.09 美元 / 蒲式耳，表明大幅波动正在进行。1898 年 3 月，5 月小麦期货合约在 1.02 至 1.07 美元 / 蒲式耳的区间内窄幅波动，但所有迹象都表明趋势仍在上涨。之后大幅上涨开始，5 月小麦期货合约在 1898 年 5 月涨到 1.85 美元 / 蒲式耳（莱特逼空事件）。莱特囤积了大量小麦，但无法维持高价，最终逼空失败，小麦价格立即跌破 1 美元 / 蒲式耳。
1898 年 9 月，注意到 5 月小麦期货合约再次跌到 62 美分 / 蒲式耳，在该价位维持三个月；1899 年 1 月涨到 79 美分 / 蒲式耳；之后市场波动恢复正常，价格再次涨到 1899 年 7 至 9 月的 79 美分 / 蒲式耳；1900 年 3 至 5 月跌到 64 美分 / 蒲式耳，此时月度波动幅度收窄到 3 至 4 美分 / 蒲式耳。
之后，市场进入长期窄幅波动阶段，但从波动图表（图表 15）可以看到，1895 年初至 1914 年战争爆发，小麦价格每年都在逐步上涨，每次底部都略有抬高；1917 年 5 月，小麦价格涨到 3.25 美元 / 蒲式耳（历史高点）。
注意 1904 年末至 1905 年初的顶部，小麦价格涨到 1.20 美元 / 蒲式耳（莱特逼空事件后的最高价格）。可以看到，派发在 1.08 至 1.20 美元 / 蒲式耳的区间内进行，当价格跌破该区间后，快速下跌，1905 年 6 月跌到 82 美分 / 蒲式耳。这是吸筹或派发后总会出现的情况 —— 一旦价格突破吸筹或派发区间，就会快速波动。
注意 1906 年 3 月至 1907 年 4 月的底部形成过程 ——12 个月内波动幅度非常窄。1906 年 9 月，小麦价格跌到 75 美分 / 蒲式耳，1907 年 5 月前从未超过 81 美分 / 蒲式耳，吸筹持续了九个月。1907 年 5 月，价格涨到 82 美分 / 蒲式耳，脱离吸筹区间，立即快速上涨到 1 美元 / 蒲式耳；1907 年 10 月，受 “绿虫恐慌” 影响，小麦价格涨到 1.12 美元 / 蒲式耳。
查看波动图表（图表 15）：1911 年 4 月，小麦价格跌到 84 美分 / 蒲式耳；1912 年 5 月涨到 1.19 美元 / 蒲式耳；之后 1913 至 1914 年进入长期吸筹阶段；1914 年 6 至 7 月，价格再次跌到 84 美分 / 蒲式耳（与 1911 年的低点相同）。1912 年 10 月至 1914 年 7 月，价格大多在 6 至 10 美分 / 蒲式耳的区间内波动，这清楚地显示出大规模吸筹，与 1906 至 1907 年的情况相同。
1914 年 7 月末战争爆发，上涨开始。当价格突破 1 美元 / 蒲式耳的吸筹区间，明确表明将大幅上涨。尽管美国小麦产量大、库存充足，价格仍在 1914 年 9 月涨到 1.32 美元 / 蒲式耳；之后回调到 1.11 美元 / 蒲式耳；经过数月吸筹后，1915 年 2 月涨到 1.67 美元 / 蒲式耳，在该价位盘整约四个月进行派发；1915 年 9 月跌到 93 美分 / 蒲式耳；1916 年 1 月涨到 1.38 美元 / 蒲式耳；1916 年 5 月跌到 1.04 美元 / 蒲式耳。
之后，由于欧洲小麦短缺、外国大量采购，小麦价格在 1917 年 5 月涨到 3.25 美元 / 蒲式耳 —— 此时美国政府停止期货交易，将现货小麦价格固定在 2.50 美元 / 蒲式耳。1920 年 7 月，期货交易恢复，12 月小麦期货合约开盘价为 2.75 美元 / 蒲式耳；价格持续下跌，1921 年 4 月，5 月小麦期货合约跌到 1.20 美元 / 蒲式耳；之后 1921 年 5 月出现逼空，5 月小麦期货合约涨到 1.85 美元 / 蒲式耳；1921 年 11 月，价格再次跌到 1.04 美元 / 蒲式耳（与 1916 年 5 月的低点相同）。
之后，价格在窄幅区间内进行数月吸筹（如图表所示），1922 年 2 月，5 月小麦期货合约涨到 1.49875 美元 / 蒲式耳。可以看到，1922 年 2 至 4 月，价格多次接近该水平，但未超过 2 月的高点。1922 年 5 月初，5 月小麦期货合约价格为 1.47 美元 / 蒲式耳，所有人都看涨，期望小麦价格涨到 2 美元 / 蒲式耳。但图表（行情记录，反映供需平衡）清楚地显示，近四个月来，有人一直在 1.44 至 1.48 美元 / 蒲式耳的区间内大量卖出小麦。
1922 年 5 月，价格快速下跌，跌到 1.16 美元 / 蒲式耳；之后缓慢下跌，1922 年 8 月，5 月小麦期货合约跌到 1.05 美元 / 蒲式耳；8 至 10 月，在 1.06 至 1.12 美元 / 蒲式耳的区间内波动；之后突破该区间，1922 年 12 月涨到 1.26875 美元 / 蒲式耳。注意，1916 年 5 月和 1921 年 11 月的低点均为 1.04 美元 / 蒲式耳，1922 年 8 月的低点为 1.05 美元 / 蒲式耳（几乎相同）。下次 5 月小麦期货合约跌到 1.04 美元 / 蒲式耳时，将表明价格将继续下跌，可能会跌到 93 至 90 美分 / 蒲式耳；如果突破 1922 年 12 月的高点 1.26875 美元 / 蒲式耳，则表明价格将继续上涨。
为任意小麦、玉米、燕麦或大麦期货合约绘制图表，按照我解释的方法判断，就能确定吸筹与派发区间。一旦价格突破这些区间，就应顺应趋势行动，直到趋势再次改变。交易必须有理由，不要因为价格高就卖出，也不要因为价格低就买入。等待趋势明确的信号，然后顺应趋势行动。
小麦和玉米的顶部和底部既有尖锐形态，也有平缓形态。图表 16a 显示了 5 月小麦期货合约的周度高低价：1921 年 4 月 16 日，5 月小麦期货合约跌到 1.19 美元 / 蒲式耳；反弹到 1.32 美元 / 蒲式耳，在该价位窄幅波动两周；之后快速上涨，1921 年 5 月末涨到 1.85 美元 / 蒲式耳。这是从尖锐底部开始的直线上涨，吸筹仅用了两三周，之后因空头平仓，价格快速上涨到新高。
查看 1921 年 10 月至 1922 年 1 月的周度图表：可以看到 14 周的吸筹过程，价格从未低于 1921 年 11 月 5 日的 1.035 美元 / 蒲式耳。价格长期维持在低位，表明吸筹正在进行；当价格突破 1.20 美元 / 蒲式耳（吸筹区间），明确表明将快速上涨，30 天内就上涨了 28 美分 / 蒲式耳。
1922 年 2 月 27 日，价格涨到 1.49875 美元 / 蒲式耳，之后快速跌到 1.30 美元 / 蒲式耳；在窄幅区间内维持四五周，1922 年 4 月 1 至 8 日的低点为 1.285 美元 / 蒲式耳；之后再次上涨到 1.49 美元 / 蒲式耳，在此停滞，未突破 2 月的高点 —— 五周内派发正在进行，有足够的时间卖出并做空，止损单设置在 2 月和 4 月末高点上方 2 至 3 美分 / 蒲式耳处。
之后，1922 年 5 月价格快速下跌，缓慢跌到 1922 年 8 至 9 月的 1.045 美元 / 蒲式耳（5 月小麦期货合约）。在此处，五六个月的吸筹过程清晰可见；1922 年 9 月 23 日那一周，价格突破吸筹区间，表明趋势已转向上涨；之后出现回调，但继续上涨，1922 年 12 月涨到 1.26875 美元 / 蒲式耳 —— 此时日度图表能帮助我们在接近顶部时离场。
图表 16b 显示了 1922 年 12 月 13 日至 29 日的日度高低价：12 月 20 日，价格涨到 1.2625 美元 / 蒲式耳；22 日涨到 1.265 美元 / 蒲式耳；27 日涨到 1.26875 美元 / 蒲式耳；28 日的高点为 1.265 美元 / 蒲式耳，之后开始下跌。12 月 18 日的高点为 1.255 美元 / 蒲式耳，十天内价格仅上涨 1 美分 / 蒲式耳，表明该价位供给超过需求 —— 当价格跌破日度图表上的派发区间（1.25 美元），就是卖出并做空的信号。由此可见，日度图表能帮助识别小幅趋势变化，让你在周度和月度图表显示主要趋势改变前，接近顶部或底部离场。但日度图表也常误导人，因为时间周期短，会出现许多与主趋势相反的假突破，不会改变主趋势。
通过研究和经验，结合市场活跃度，你通常能快速判断重要的趋势变化。当然，无法知道小麦或玉米的每日交易量，因此判断是否有大量交易正在进行的唯一方法，是观察价格波动的速度。例如：
假设 5 月小麦期货合约当日在 1.24 至 1.26 美元 / 蒲式耳的区间内波动，且在该区间内上下波动五六次 —— 这表明有大量交易正在进行，有人在 1.26 美元 / 蒲式耳附近大量卖出，在 1.24 美元 / 蒲式耳附近大量买入。如果次日价格跌破 1.24 美元 / 蒲式耳，表明支撑已消失；如果突破 1.26 美元 / 蒲式耳，表明该价位的小麦供给已被吸纳，价格将继续上涨。但如果当日小麦在 1.24 至 1.26 美元 / 蒲式耳的区间内波动，只是从 1.24 美元 / 蒲式耳开盘后涨到 1.26 美元 / 蒲式耳，没有出现反向波动，就表明交易量不足以引发趋势立即改变。
市场开始上涨后，会持续上涨，直到达到供需平衡的价位，之后供给增加，超过需求，价格开始下跌。
在长期涨跌过程中，价格会在某一价位吸纳所有供给，继续上涨到下一个价位，再次吸纳供给，最终达到供给远大于需求的价位，派发开始，价格开始长期下跌。这就是为什么顶部或底部的吸筹或派发需要数周甚至数月，之后才会开始大幅波动。
那些在趋势改变后首次或第二次市场停滞时买卖的人，总会亏损 —— 因为此时市场只是在某一价位吸纳供给或满足需求，之后主趋势会继续向同一方向发展。因此，不要逆势而为，要始终顺应趋势。如果逆势交易追求快速收益，获得小额利润后应立即兑现，不要期望更多；同时，要用止损单保护交易，不要在逆势时让亏损扩大。
最后但同样重要的是，选择可靠的经纪人至关重要。过去几年，由于不可靠的经纪人破产，数百万美元付诸东流。因此，确保资金安全、盈利后能取回本金和利润，与知道何时买卖同样重要。
要进行充分调查，确保经纪人不仅财务状况良好，还要了解其公司是否进行投机。我认为，任何进行投机或允许他人用公司资金或客户资金进行信用投机的经纪人，都不安全。
我不建议与非纽约证券交易所、纽约棉花交易所或芝加哥商品交易所会员的经纪人进行交易。少数其他交易所的会员公司诚实可靠，但在开户前，仍需调查该公司的背景。
我已将成功交易所需的知识传授给你，这些知识基于我多年的实践和经验，切实可行。请将本书多读几遍，每次阅读都会有新的收获，产生对自己有益的新想法。如果能严格遵循这些指导，稳健交易，买卖股票都有合理理由，不急于入场或离场，我相信你一定能取得成功，几年后会感谢我为你指明了成功投机与投资的正确道路。
威廉・D・甘恩
（全书完）
